风险偏好转换，布局成长板块机会

近期，市场风险偏好发生转换，投资者开始关注具有成长潜力的板块和公司，这种转变主要源于对宏观经济环境、政策变化以及市场趋势的重新评估，在风险偏好转换的背景下，布局成长板块的机会逐渐显现。，随着经济复苏和政策支持，一些新兴行业如新能源、生物医药、信息技术等展现出强劲的增长势头，这些行业具有较高的成长性和市场潜力，吸引了大量投资者的关注。，在市场趋势方面，投资者开始更加注重公司的长期价值和可持续发展能力，这促使他们更加关注那些具有核心竞争力、创新能力以及良好治理结构的企业，这些企业往往能够在未来实现持续增长，为投资者带来稳定的回报。，在风险偏好转换的过程中，投资者还需要保持谨慎和理性的态度，他们需要密切关注市场动态和政策变化，及时调整投资策略和风险控制措施，他们也需要深入研究公司的基本面和行业前景，以做出更加明智的投资决策。，风险偏好转换为布局成长板块提供了新的机遇，投资者应关注具有成长潜力的行业和公司，同时保持谨慎和理性的态度，以实现长期稳健的投资回报。

　　2025年06月26日，东吴证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，当前市场处于防御模式，未来成长板块在政策明朗后有望成为反攻方向。

　　报告摘要如下： 宏观策略 宏观点评20250624：Risk-off阶段开启，risk-on后转向成长 轮动变化的节奏来看，当前资金形态和风格节奏与2024年年初、2024年年末以及2025年3月末的风格轮动或有类似。初期均以TMT板块表现为主，随后在量能逐步收窄的过程中，向上游资源、金融轮换，随后短期向消费、制造板块和TMT等相对强势的板块略反弹，最后轮动回资源和金融板块。当前宏观经济基本面相对2024年末和2025年3月末并未发生根本性改变，后续的行业轮动变化的节奏可能延续前期的资金端行为主导，经历过小盘的提升后，随着小盘轮动到极值，逐步向大盘价值、稳定板块切换，短期以防御模式应对。参考今年以来ETF净流入的方向，防御模式下A50、沪深300指数作为底仓，优先选择高股息中更为稳定的银行、运营商、公用事业、家电龙头等稳定的板块进行防守。在政策力度加强、市场明朗后，下一步的反攻方向优先选择筹码出清后的成长板块，往政策托举、国产化、技术优势领先、国内外盈利趋势增长、资本开支有望进一步提升的方向集中，大概率风格会向计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）等方向靠拢。风险提示：经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险 固收金工 固收点评20250625：甬矽转债：先进封装技术领域的创新领跑者 我们预计甬矽转债上市首日价格在120.30~134.02元之间，我们预计中签率为0.0049%。 行业 计算机行业深度报告：从监管视角看中国稳定币未来发展 政策不达预期；地缘冲突加剧；宏观经济下行；公共区块链技术突破不达预期。 非银金融行业点评报告：国君香港获批加密货币交易资格，头部券商引领变革，非银金融生态重构 2025年06月25日，国泰君安证券（香港）有限公司正式获香港证券及期货事务监察委员会批准，将现有第1类（证券交易）受规管活动的牌照升级为透过在香港证监会持牌平台上开立综合账户的安排下，提供虚拟资产交易服务。风险提示：跨境监管套利与司法权冲突，抵押资产质量恶化与透明度危机，技术漏洞与跨链传染。 小米汽车核心竞争力剖析——AI+汽车智能化系列之十三 小米汽车的成功本质还是【小米方法论】核心竞争力所体验，一定程度上在这2-3年是“降维打击”了传统汽车行业。传统汽车行业一直是产品驱动的思考逻辑，而小米（移动互联网的代表）是用户驱动的思考逻辑。【产品驱动】VS【用户驱动】两者孰优孰劣是需要放在特定时代背景下来分析的。当下我们仍处在移动互联网时代（AI时代正在酝酿），数据的搜集成本和效率远高于工业时代，基于用户大数据驱动一方面可以支持产品快速迭代优化从而不断改善产品质量，另一方面可以极致去发挥【用户在哪，生意就在哪】品类外延优势。【小米汽车业务】正是小米集团的互联网思维方式的一个环节，也正是小米过去10多年积累大量用户基础上的重要品类外延。小米的铁人三项【硬件+互联网+新零售】围绕用户形成了有效的闭环，本质上给用户创造的价值在于【让中国制造业从低价低品质走向了真正的物美价廉】，这也正式小米的使命“做感动人心，价格厚道的产品”所在。小米方法论未来的挑战或是：AI时代是否会产生新的思维方式？参考小米集团方法论去推演，我们认为接下来2-3年小米汽车业务核心看点：产品维度：全品类布局。1）20万元以上市场做大做强且品牌向上。SU7（极致性能）+YU7（性能兼顾空间）+其他新品；2）布局20万元以下市场（类似红米手机）；3）继续坚定执行“人车家生态”战略，品牌高端化及全球化，汽车业务不会脱离总体战略。技术维度：技术快速跟随。电动化维度需补充增程动力形态，智能化维度需加大算力+算法投入。总体战略上我们认为依然是【技术快速追随者】定位。集团整体研发投入每年不低于300亿元，落实到汽车领域研发我们预计3成左右（总体投入幅度与理想/小鹏预计在一个量级）。风险提示：AI时代出现颠覆式思维方式；汽车需求不及预期等。 重卡行业5月跟踪月报：看好内销景气度持续上行 投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。22-24年重卡内销持续磨底3年，当前行业易上难下，国四政策拉动下，我们认为全年行业内销有望迎来复苏，内销有望达到70万辆，同比+16%，展望明后年，国五置换大周期或将开启，周期有望持续向上。推荐份额占比高+利润兑现好的重卡行业龙头【中国重汽（000951）A/H】+【潍柴动力（000338）】，重视【一汽解放（000800）+福田汽车（600166）】业绩改善弹性。风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 推荐个股及其他点评 周黑鸭（01458.HK）：鼎新革故，重整向前 20世纪末创始人周富裕先生于武汉自主创业、潜心研发卤制产品，并于2006年注册公司。砥砺三十载，周黑鸭已成长为国内休闲熟卤制品龙头之一，主营卤鸭、鸭副等产品。截至2024年，公司零售门店总数已达3031家，2013-2024年公司营收/归母净利润CAGR分别为6.57%/-8.49%。几经波折，2024年6月，创始人周总重回管理岗位，积极谋新求变，随着优化单店模型、重审会员体系、发力流通渠道、迈步全球化等措施成效逐步显现，站在当下时点，我们认为公司新一轮经营周期或至。 民生健康（301507）（301507）：百年同春，福泽民生 百年同春，福泽民生。民生健康的控股股东为杭州民生药业，其前身是1926年创立的同春药房，是中国最早生产针剂的西药厂之一。在科研方面公司持续投入，2024-2025年公司医美护肤新品、戒烟产品、米诺地尔搽剂等产品将先后面世。 远大医药（00512.HK）：核药增速快，脓毒症STC3141有望成为全球大药 传统业务稳定增长，新赛道贡献高增长：公司主营覆盖核药及心脑血管精准介入、制药科技、生物科技三大板块，近年通过自研+收并购，我们判断核药RDC、脓毒症、眼科等领域有望诞生多款大单品，助力业绩新突破。以钇[Y90]为核心商业化品种，推进RDC产研一体化：核药需求伴随老龄化及癌症发病率不断提升，推动核药相应的诊断及治疗市场扩容。公司自2018年起加速核药板块整合，与国际头部企业Telix、ITM、Sirtex等在RDC领域联合创新研发。核心商业化品种易甘泰?钇[90Y]微球注射液2024年增速177%，源于已有70多家医院的1100多名医生进行了其手术培训，并纳入了45个惠民保等较长的准入积累；基于前期积累，我们判断钇[90Y]将持续带来高增速。截至2024年年报，公司已储备12款创新RDC，其中4款已获批开展临床研究，3款已进入III期临床阶段，包括TLX591-CDx（前列腺癌诊断，PSMA靶点）、TLX250-CDx（肾透明细胞癌诊断，SSTR靶点）、ITM-11（胃肠胰腺神经内分泌瘤治疗，SSTR靶点）。其中，2024年TLX591-CDx海外收入7.83亿澳币，2025Q1销售1.51亿美元（yoy+35%），鉴于其海外的优异市场情况，我们判断其在国内2026年获批上市后也将快速放量。公司核药板块围绕肿瘤诊疗一体化布局宽广，有望引领公司业绩高增长。盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为122.03/132.92/146.63亿港元，归母净利润为20.76/24.22/27.64亿港元，对应当前市值的PE为14/12/11倍。相较于可比公司平均PE为24/22/20x，我们认为公司仍被低估。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新药研发进展不及预期风险，核药政策改革风险，药品销售不及预期风险，投资风险等。 三花智控（002050）（002050）：25年半年报预告点评：Q2业绩预告超预期，人形静待量产节奏提速 公司发布25年半年度业绩预告、Q2业绩超市场预期。根据预告，公司25H1营收150.4-177.8亿元，同比+10%~30%，归母净利润18.9-22.7亿元，同比+25%-50%。按中值计算，对应25Q2收入87.4亿元，同比+21%，25Q2归母净利润20.8亿元，同比+36%。因制冷空调业务受益市场需求增长，汽零业务通过标杆客户的示范效应持续拓展订单，且公司降本增效显著，公司Q2业绩超市场预期。传统制冷需求Q2超预期、叠加出口也有所贡献，我们预计Q2板块收入同增20-30%。1）国内Q2为传统旺季，以旧换新政策持续刺激；2）海外欧洲经历去库后需求开始恢复。我们上修25年家电板块收入增速预期至15%至190亿元，且公司凭借墨西哥免税工厂、越南工厂应对海外客户需求，关税不确定性可控。汽零核心客户稳健增长、新客户提供增量，我们预计Q2板块收入同增10-20%，增量来自国内标杆车企，其中小米Q2增长2倍，吉利翻番以上增长，理想、华为、比亚迪（002594）保持20-30%稳健增长，同时欧洲市场恢复25%增长，有效对冲特斯拉下滑，且特斯拉占比已下降至30%，全年汽零收入恢复至20%+增长至140亿元，26年预计仍有20%增速。美国关税缓和，且公司采用FOB定价+墨西哥生产模式，同时公司加快泰国工厂建设，足以对冲贸易风险。人形机器人量产节奏有短期扰动但不改Tier1地位、未来利润弹性显著。近期海外巨头更换人形项目负责人，短期对下单节奏有所扰动，但长期产业趋势不变。且硬件方案基本定型，公司配合开发全系执行器，深受大客户认可，主供地位明确。维持按照100万台出货测算（28-29年），执行器总成5万元，净利率10%，公司70%份额，可贡献35亿元利润，弹性巨大。