转债市场估值调整与权益资产配置策略

摘要： 　　2025年04月21日，华鑫证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，转债市场估值偏高，择券空间有限，关注价值类权益资产配置价值。　　报告摘要如下： 股债、转债市场回顾 上周...

　　2025年04月21日，华鑫证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，转债市场估值偏高，择券空间有限，关注价值类权益资产配置价值。

　　报告摘要如下： 股债、转债市场回顾 上周权益市场仍受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，银行、大消费、黄金等价值、红利板块较为强势。债市方面，信贷社融、经济数据均超预期，叠加支持地产以及促消费等政策预期，各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力。 在关税对股市形成冲击的背景下，转债虽受正股影响，但仍具备相对配置价值。一方面，在下修、债性、估值保护下转债是相对于权益资产波动更小的偏防守属性的资产；另一方面，利率机会成本较低叠加存量退市导致供给减少形成了供需角度的估值支撑。在此背景下3月中以来，转债ETF份额持续提升，再度回到历史高点附近，也就是年初阶段性扩表尾声的2月中旬的位置。 上周转债估值下杀，表现差于正股。转债全市场价格中位数于周一由118元下跌至117.6元，转换价值中位数保持在85.3元（历史分位23%）。转债估值下跌明显，转股溢价率于38.0%下跌至36.8%（历史分位由前一周的81%降至77%），隐含波动率由28.6%降至26.7%（历史分位由57%下降至50%），隐波差保持在19%。双高炒作券、次新债估值下杀明显。市场情绪方面，上周转债交易量由年内顶峰大幅回落，上周周均成交515亿元，环比下降43%。受前几周转债赎回潮支撑股指、股市回调等因素影响，目前转债估值处于偏高水平，择券空间较为有限，以正股不强但估值偏高的惰性转债为主。尤其是非银、纺服、食饮、电子、医药、钢铁、轻工、建筑装饰等行业的转债，在估值进一步调整后或有更多介入机会。 市场展望与策略推荐 美国目前的情况与互联网泡沫破裂时（2001年）非常相似，川普政府一系列逆全球化操作，也正是上述经济背景下看似偶然、实则必然的结果。从不好的一面来看，中国实际经济增速将受到一定程度的冲击，具体影响尚有待观察；从好的一面来看，美国主打的科技的估值或将被重新进行系统性的重估，而中国也迎来了历史性的机遇，如果我们不忘初心、文化自信，西降东升或已开启，重点关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。债市方面，一年期国债收益率基本接近目前政策利率对应的区间下沿，考虑到今年将会择机降准降息，我们倾向于认为，其仍有下行空间；但期限利差过于狭窄，在十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，价值类权益资产有望逐步展现出相对更优的配置价值。 转债具体可关注方向：1）优质底仓大盘。优质转债稀缺，退市转债产生的资金更倾向于选择稳健大盘品种。部分银行转债仍具备高弹性且流动性较好。2）转债老龄化带来的回售、下修等条款博弈机会。以及防御板块如临期高YTM品种，3月下旬以来，YTM中位数已由-2.4%的历史低位回升至-0.5%。3）关税冲击叠加政治局会议相关的政策博弈赛道。如，自主可控、toB和toG业务为主的信创板块，如精测转2、彤程转债、天阳转债；内循环相关的农业、美容护理、食品饮料、家电板块，如珀莱转债、水羊转债、天润转债、李子转债、立高转债、小熊转债；基建地产回暖叠加化债概念，如山路转债、测绘转债、精工转债。 下周自上而下认为，价值类权益资产有望逐步展现出相对更优的配置价值。转债宽基组合总仓位保持100%，低价转债（纯债替代）、双低转债、股性转债比例为3：3：4，价值、成长比例是8：2。图2展示出下周转债宽基组合主体标的具体情况。（转债宽基组合上周跑输中证转债指数-0.14pct。2024年7月建仓以来转债宽基组合累计跑赢中证转债指数14.96pct，最大回撤7.7%，同期中证转债指数最大回撤7.5%。） 风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差； 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益； 转债市场情绪大幅调整风险； 转债正股及公司基本面表现不及预期风险