复苏助推基金规模增长，ETF成竞争焦点

摘要： 　　2025年03月16日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，权益市场复苏推动指数基金和债基规模增长，ETF成为市场竞争焦点。　　报告摘要如下： 投资要点： 事件：2...

　　2025年03月16日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，权益市场复苏推动指数基金和债基规模增长，ETF成为市场竞争焦点。

　　报告摘要如下： 投资要点： 事件：2025年3月15日，基金业协会公布2024下半年公募基金销售机构保有规模前100名榜单。 权益市场反转推动权益保有规模扩张，债基保有量受益于利率下行延续增长。2024年三季度以来随着权益市场反转，权益基金保有规模迎来止跌回升，截至2024年末全市场权益基金规模环比上半年末+19.7%至7.96万亿元，TOP100代销机构权益保有量环比+2.8%至4.85万亿元，但从内部结构来看主要由被动产品增长驱动，TOP100代销机构股票型指数基金保有量环比+25.4%至1.70万亿元，对应主动权益基金保有规模环比-6.3%至3.15万亿元。非货保有规模延续增长，截至2024年末全市场非货规模环比+7.4%至19.22万亿元，TOP100代销机构非货保有量环比+8.2%至9.54万亿元，倒推其债基保有规模环比+14.4%至4.68万亿元。整体来看，随着权益市场回暖，主动权益基金率先迎来赎回潮，指数和固收产品成为代销机构保有规模增长胜负手。 银行：权益主导地位持续削弱，重点发力场外指数基金和固收基金巩固优势。2024下半年TOP100机构中银行上榜23家，环比减少2家，权益保有量环比-3.7%至2.03万亿元，对应市占率环比-6.23pct至25.5%，与券商和三方代销机构的规模差距进一步缩小；权益基金内部结构来看，银行在股票型指数基金保有量上录得最高规模增速，2024年末保有规模环比+43.9%至1923亿元，预计主要通过发力ETF场外联接基金实现增长，主动权益基金规模则环比-7.0%至1.84万亿元。个体来看，招商银行权益保有量环比大幅下降12.2%至4105亿元，但指数基金和非货基金保有量均实现高增，预计系客户顺应市场回暖赎回主动权益基金并转向指数基金和债基，其中指数基金保有量环比+38.9%至582亿元，在银行渠道奠定了相对领先优势。 券商：受益于场内ETF独特优势实现保有规模增速领先，头部机构集中趋势强化。2024下半年TOP100机构中券商上榜56家，环比增加3家，权益保有量环比+12.5%至1.32万亿元，穿透来看主要源于场内ETF独特优势带来指数基金保有规模高增，2024年末券商股票型指数基金保有规模环比+26.7%至9827亿元，在排名前十机构中占据7席，主动权益基金规模则环比-15.1%至3398亿元。从指数基金保有规模竞争格局来看，截至2024年末中信证券、华泰证券保有量均超千亿元，和其余券商拉开较大的规模差距，且从下半年保有规模增量来看同样居于领先地位，随着ETF赛道竞争加剧预计指数基金代销渠道的马太效应也将进一步强化。 三方：蚂蚁基金依托场外指数基金奠定其在代销渠道的绝对领先地位。2024年下半年TOP100机构中独立三方及其他机构上榜21家，环比减少1家，权益保有量环比+4.6%至1.50万亿元，其中主要系蚂蚁基金贡献增量，穿透来看源于其在场外指数基金方面的领先布局，2024年末蚂蚁基金股票型指数基金保有量环比+20.9%至3201亿元，推动其权益基金保有量环比+6.8%至7388亿元，在公募基金代销市场稳居行业第一。 投资建议：我们认为被动化趋势下ETF将成为公募市场的重要增量，券商有望以ETF为抓手实现保有规模增长和财富管理转型，看好综合实力领先的【中信证券】、【华泰证券】、渠道端稀缺的龙头标的【东方财富（300059）】。 风险提示：权益市场大幅波动、产品费率大幅下行、个人付费意愿不及预期。