老股民为何不买ETF？深度解析投资习惯与市场认知的错位

在A股市场，“老股民”是一个特殊的群体。他们经历过几轮牛熊更迭，见证过“5·30”的暴跌，也享受过2015年的杠杆盛宴，对市场的理解带着浓厚的实战色彩。他们中不少人至今保持着“不看K线睡不着觉”的习惯，账户里躺着的多是几只重仓多年的个股，对ETF（交易型开放式指数基金）却常常敬而远之。这背后，既有时代烙印下的投资惯性，也藏着对“主动”与“被动”的深层博弈，更折射出A股市场生态中难以言说的现实逻辑。

一、从“选股信仰”到“认知茧房”：老股民的“主动情结”

老股民的投资生涯，大多始于“选股”。上世纪90年代至2010年前后，A股市场散户化特征显著，机构投资者占比不足20%，市场定价效率较低，“炒题材”“跟庄走”“抓黑马”是主流玩法。彼时，个股波动剧烈，一只重组股可能在数月内上涨数倍，而早期ETF产品（如2004年推出的上证50ETF）规模小、流动性差，覆盖的行业和标的有限，难以满足投资者对“超额收益”的渴望。老股民在这个过程中形成了一种“路径依赖”：他们相信通过研究公司基本面、技术形态甚至政策风向，能够找到跑赢大盘的个股。这种“主动选股信仰”本质上是对“人定胜天”的执念——在他们看来，ETF作为“被动跟踪指数”的工具，等同于“放弃思考”，是对自己多年经验的否定。

更深层的原因在于“认知茧房”。老股民习惯了对个股“了如指掌”的掌控感：从董事长的履历到季度财报的每一个数据，从产品毛利率的变化到行业政策的细微调整，他们能说出某只股票的“脾气”，却难以接受ETF背后“一篮子股票”的模糊性。例如，当消费ETF上涨时，他们会纠结“是茅台带起来的还是伊利贡献的”，当科技ETF下跌时，又会质疑“为什么要为那些垃圾股陪葬”。这种对“确定性”的追求，让他们更倾向于“把鸡蛋放在自己看得见的篮子里”，而非交给一个看不见的指数。

二、ETF的“隐性成本”与A股的“制度博弈”

老股民对ETF的排斥，并非完全源于“偏见”，也包含对现实成本的考量。尽管ETF宣传中常强调“费率低”（管理费普遍在0.5%以下），但老股民算的是另一笔账：交易佣金、折溢价风险、跟踪误差，以及最重要的——“机会成本”。

在交易层面，A股个股实行“T+1”制度，而ETF同样如此，但老股民更擅长利用个股的日内波动做“差价”。例如，一只活跃个股每天的振幅可能达到5%，他们通过“高抛低吸”降低成本，而ETF由于跟踪指数，日内波动通常较小，差价空间有限。此外，ETF申赎存在“最小申购赎回单位”（通常为50万份或100万份），普通投资者只能在二级市场买卖，若遇到流动性不足的ETF，可能出现“想买买不进，想卖卖不出”的情况，这对习惯“快进快出”的老股民而言是致命的。

更核心的矛盾在于“制度博弈”。老股民深知A股市场的“特色”：指数编制存在缺陷（如新股上市第11个交易日即计入指数，常导致高位接盘）、退市机制不完善（垃圾股“不死鸟”现象长期存在）、政策干预频繁（如“窗口指导”影响板块轮动）。在他们看来，ETF跟踪的指数本身就可能“失真”。例如，上证综指十年不涨，被调侃为“永远的3000点”，若长期持有沪深300ETF，收益可能跑不赢通胀；而创业板指虽包含大量成长股，但也充斥着“上市即巅峰”的企业，跟踪这类指数的ETF反而成了“接盘工具”。相比之下，他们宁愿选择“用脚投票”——通过研究规避那些“指数陷阱”，重仓自己看好的个股。

三、“超额收益”的幻觉与“风险厌恶”的错位

老股民不买ETF的底层逻辑，是对“超额收益”的执着。他们经历过“闭着眼睛买股票都赚钱”的时代，也见过身边有人通过一只牛股实现财富自由。这种“幸存者偏差”让他们坚信：只要选对股，就能跑赢ETF。然而，数据却给出了相反的答案：据Wind统计，2013-2023年，沪深300指数年化收益率约6.5%，而主动权益基金的平均年化收益率约8%，但普通散户的年化收益率仅为2.1%（来源：《中国股民行为报告》）。这意味着，绝大多数老股民的“主动选股”并未跑赢指数，却依然拒绝ETF，为何？

因为“亏损的归因偏差”。当个股亏损时，老股民会归咎于“市场环境不好”“主力洗盘”或“自己贪心了”，但很少怀疑“选股逻辑本身有问题”；而若买入ETF亏损，他们会直接将原因归结为“ETF不行”——这种“对人宽容，对物苛刻”的心态，让ETF成了“背锅侠”。此外，老股民对“风险”的定义与ETF的设计逻辑存在错位：他们认为“持有个股的风险是可控的”（大不了“装死”等解套），而ETF跟踪指数，若指数暴跌，“连逃的机会都没有”。这种认知忽略了一个事实：个股可能因退市而血本无归（如乐视网、暴风集团），而宽基ETF（如沪深300ETF）只要市场不崩盘，长期来看总能修复。

四、代际差异与市场进化：老股民的“坚守”与“突围”

老股民不买ETF，本质上是“旧时代经验”与“新时代趋势”的碰撞。近年来，A股机构化加速，外资、公募、保险等机构持股市值占比已超50%，市场定价效率提升，“散户化”的选股策略（如追热点、炒概念）逐渐失效。与此同时，ETF市场爆发式增长：截至2023年，全市场ETF数量超800只，规模突破2万亿元，覆盖宽基、行业、主题、商品等多个领域，甚至出现了“光伏ETF”“AI ETF”等细分赛道产品。年轻投资者更倾向于“买入ETF躺平”，将专业的事交给专业的人，这与老股民的“亲力亲为”形成鲜明对比。

但这并不意味着老股民的“坚守”毫无价值。他们对市场情绪的敏感、对政策风向的预判、对个股“股性”的理解，依然是宝贵的经验。事实上，部分老股民已开始“突围”：有人将ETF作为“底仓配置”（如用沪深300ETF占比50%，个股占比50%），有人通过行业ETF捕捉板块机会（如在新能源行情中买入光伏ETF），这种“主动+被动”的组合，或许是老股民与新时代的和解。

编辑有话说

老股民不买ETF，是习惯使然，是认知局限，也是市场生态的折射。他们的“固执”背后，藏着对A股市场的深刻理解，也暴露了传统投资思维的盲区。随着市场进化，ETF作为“工具”的价值日益凸显，但投资的本质终究是“适合自己”——无论是主动选股还是被动配置，能在市场中活下去并赚到钱，就是好策略。对于老股民而言，放下“执念”或许很难，但打开“视野”，或许能发现另一片天空。