天弘基金余浩：坚持多元资产配置 关注确定性因素

摘要： 　　在变幻莫测的市场中，养老投资如同一场考验耐力与智慧的马拉松，既要抵御短期风浪，又要锚定长期价值。2022年个人养老金制度落地以来，产品供给日益丰富，但市场低迷却为养老FOF的稳...

　　在变幻莫测的市场中，养老投资如同一场考验耐力与智慧的马拉松，既要抵御短期风浪，又要锚定长期价值。2022年个人养老金制度落地以来，产品供给日益丰富，但市场低迷却为养老FOF的稳健运作带来了阶段性考验。

　　作为天弘永裕平衡养老的掌舵人，余浩始终将“长期不亏”视为不可逾越的红线。在他看来，养老投资的真谛，不在于短期冲刺的惊艳，而在于长期稳健的积累。余浩通过多元资产配置的精密体系，在收益与波动间求得平衡；配合清晰透明的基金筛选标准，构建出攻守兼备的投资组合。他摒弃市场噪音，专注挖掘“估值干净”的标的，以数学的严谨审视价值，以金融的敏锐把握周期。

　　余浩，天弘基金养老金投资部FOF基金经理。北京大学数学本科、软件与微电子硕士。2012年进入证券投资行业，历任东兴证券衍生品交易员、中荷人寿股票研究员及投资经理、中意资产股票投资经理，2022年12月加入天弘基金，任养老金投资部FOF基金经理。

　　多元资产配置降低组合波动

　　2022年4月，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》发布，掀开了个人养老金制度的新篇章。如今，个人养老金制度从36个先行试点城市推广至全国，首批85只指数基金纳入个人养老金产品目录，养老投资工具箱日渐充盈。然而，近年来权益市场低迷，养老FOF产品在收益兑现与风险控制上，正经历着一场压力测试。

　　自2023年6月余浩接任天弘永裕平衡养老这只产品以来，他致力于通过科学的资产配置实现长期稳健增值。在其管理期间，天弘永裕平衡养老体现了较强的韧性。在余浩看来，养老投资不同于普通投资，养老产品首先要明确“长期不能亏”这一根本原则，在此基础上通过多元资产配置降低波动，提升持有体验。

　　养老产品的特殊属性决定了其投资必须立足长远。余浩指出，养老钱是“长钱”，需要以5年、10年甚至更长的维度进行规划。但现实中，投资者往往难以忍受短期波动，这就要求产品设计必须平衡长期收益与短期波动的关系。这一矛盾的解决方案，就是通过资产配置将波动率控制在合理范围内，力争让投资者在承受适度波动的同时获取长期稳健回报。

　　在余浩的资产配置框架中，需要对各类资产长周期的历史表现进行深入研究，分析其背后的推动原因，判断其中表现好的资产在未来是否具有可持续性。例如，对于债券资产，他会考虑宏观经济趋势、利率走势等因素；对于红利资产，他会关注企业的分红政策、盈利能力以及估值合理性。通过深入研究和分析，筛选出具有长期投资价值的资产，并根据市场变化及时调整配置比例。

　　在大类资产配置上，余浩通常会将50%左右的仓位投资于债券类资产作为底仓，少量仓位投资于黄金，剩余仓位投资于权益资产，并根据产品特点和市场情况灵活调整，如在红利资产和科技成长类资产中调整配置比例等。这种配置方式既保证了组合的多元化，又有望在不同市场环境下保持相对稳定的收益。

　　近几年来，在市场环境低迷的情况下，养老FOF的风险抵御能力尤为重要。关于应对风险，余浩强调，首先，要将波动率控制置于投资框架首位，坚持股债风险平价理念；其次，要严控泡沫资产的参与，尽量不去博取泡沫中的收益；再次，一定要具备多资产配置的理念，通过资产间的低相关性降低组合波动。

　　“不同资产在不同市场环境下会有不同的表现，合理搭配可以实现风险分散。”余浩举例说明，在市场波动较大时，债券和黄金等资产能够起到稳定组合的作用；而在市场上涨时，权益类资产能够提供更高的收益弹性。

　　在基金筛选方面，余浩偏好将长期业绩稳健、收益来源清晰的基金作为底仓，辅以具备高抛低吸特征的量化基金增强组合弹性。具体来说，余浩对于基金筛选有三大标准：首先，基金经理需经历过完整的牛熊市场周期，确保策略可持续；其次，分析收益来源，优先选择方法论清晰、可解释性强的产品；最后，通过量化模型评估近期表现。对于债券基金，余浩更关注投资框架的完整性和团队分工的精细度；对于权益基金，则看重投资理念的一致性，避免风格漂移。

　　在阐述FOF管理经验时，余浩提出了一个深刻见解：成功的投资不在于集各家之所长，而在于经过长期验证的有效方法论。他认为，市场中的投资方法论存在本质区别，有些被长期验证有效，有些则存在根本缺陷，优秀基金经理的方法论具有可验证的持续性和稳定性。而FOF常见的“方法论大杂烩”做法，往往稀释了投资效能，将各种策略简单组合会导致“中庸化”，低效方法会直接拖累整体表现，无法形成显著优势。因此，需要通过严格评估体系来区分“真知”与“运气”，重点配置经过长期验证的核心策略。

　　挖掘“估值干净”的标的

　　权益投资是提升养老产品长期收益弹性的关键因素。余浩的权益投资理念经历了从“纯粹数学思维”到“市场现实认知”的演变过程。作为北大数学系毕业生，余浩最初试图用严密的数学逻辑寻找股价变动的“充分必要条件”，但在A股市场实践中发现短期价格波动往往难以用数学模型完全解释，有时甚至会出现“市场错误定价”的情况。比如，周期股股价相对企业价值的巨幅波动。

　　这一认知冲突促使他深入反思数学思维的适用边界。他意识到，市场短期是情绪与资金驱动的“投票机”，长期才是价值回归的“称重机”。投资需要以长期价值为锚，但短期也要尊重市场规律。最终，余浩的投资框架经历了数学与金融认知相融合，形成了“简单题优先”的投资风格，即在能力圈内做高胜率投资，规避难以把握的市场噪音。

　　“简单题优先”的第一要义，就是明确“Beta（市场整体收益）的重要性远超Alpha（超额收益）”的观念。余浩认为，中国制造业的利润周期存在波动，即便是龙头公司也难以摆脱行业周期的影响。在他看来，企业发掘第二增长曲线需要借势，也就是等待新Beta的到来。

　　“下行Beta的风险不容忽视，资产组合的主要部分一定要尽量规避下行Beta，帮投资者‘避坑’是我们的核心职责。”余浩表示。因此，他的投资框架更注重中观行业选择，先选好赛道，再找好选手。

　　“简单题优先”的另一体现，就是寻找“估值干净”的标的。余浩解释道，这类标的是指那些定价主要由基本面驱动，而非市场情绪或资金流动影响的行业或企业。这类企业通常是行业成熟、关注度较低的行业，如传统制造业、公用事业等领域，具有相对稳定的商业模式，且投资者以“算账”为主，如长期持有高ROE（净资产收益率）或高股息率资产的机构。

　　余浩坦言，很多时候，一些行业或个股的估值会让他无法理解，因为这些领域往往受资金流动和情绪驱动，波动剧烈，投资难度大。“我更倾向于那些估值聚焦企业经营基本面的行业和个股，这类标的在市场低估时往往能够提供高确定性的投资机会。”余浩表示。

　　基于这一理念，余浩的操作习惯是避开热门赛道，在冷门行业中寻找经营周期见底、现金流改善的细分龙头，或是政策支持但尚未被充分定价的领域；从而赚取企业经营改善的钱，而非估值泡沫的钱。“不碰‘难题’，只投资自己能理解的企业，不做高难度博弈，才能提高胜率。”余浩总结道。

　　平台赋能打造团队优势

　　余浩管理养老FOF的稳健表现，离不开团队的支持和平台的赋能。据他介绍，天弘基金的养老金投资部汇聚了量化分析、宏观研究、基金评价等多领域人才，形成了独特的协同优势，为养老FOF的投资管理进行赋能。

　　首先，团队配置具有人才结构多元复合的特点，成员背景涵盖数学、金融、计算机等多个学科；既有主观基本面研究出身的资深研究员，他们在选股和底层资产方面有更强的识别能力，也有擅长市场动量分析的量化专家，确保了投资策略的全面性。

　　其次，在团队协同上，每位成员分工明确，在特定领域进行深耕：宏观研究员负责宏观经济周期和经济形势研判，为资产配置提供宏观指导；基金分析师专注于对各类基金进行深入研究，筛选出具有投资价值的基金产品；量化分析师则运用量化工具对投资组合进行风险评估，通过数据建模优化资产配置比例。团队成员相互沟通配合，共同搭建起团队的整体投研框架。

　　此外，作为一家“固收+指数+QDII（互认）大厂”，平台支持是天弘基金的核心竞争优势。公司固收团队独创的集宏观经济周期、货币政策周期、机构行为周期、仓位周期、情绪周期五位一体的“五周期分析理论”，不仅指导债券投资，也为权益配置提供了重要参考；天弘指数基金产品规模超过1000亿元，覆盖了国内主流的宽基指数和海外主要指数，有效降低FOF投资面临的双重收费；境外业务方面，天弘代理了百达、东亚联丰等10多种互认基金，国际业务团队对海外资产的研究成果可直接为FOF投资所用，有效降低了海外配置的研究成本和摩擦成本。

　　余浩表示，天弘固收部门强有力的债券投研能力，不仅帮助公司其他部门在债券投资上有所建树，更重要的是帮助投研团队充分认知股债性价比。例如，在战略择时层面，余浩会基于股权风险溢价（ERP）指标，判断市场极端风格切换的拐点，即当沪深300股息率与国债收益率差值达到两倍标准差时，就大举调整仓位。这种策略虽然使用频率低，但每次都能精准捕捉市场拐点。2024年9月，ERP指标达到1.96倍标准差，余浩果断加仓权益资产，随后市场迎来显著反弹。

　　此外，在考核机制上，天弘基金对养老团队实行“双维度”评价：既看业绩排名，也关注夏普比率等风险调整后的收益指标。这种设计引导团队在追求收益的同时严格控制波动，与养老资金的风险偏好高度契合。余浩表示，公司更看重长期品牌建设，给予团队充分空间实践多元资产配置理念。