滞涨逻辑支撑黄金，工业与能源金属震荡

摘要： 2025年04月20日，国盛证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，黄金受滞涨逻辑支撑，工业金属和能源金属价格短期震荡。　　报告摘要如下： 黄金：ETF黄金增持斜率提升，继续看...

　　2025年04月20日，国盛证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，黄金受滞涨逻辑支撑，工业金属和能源金属价格短期震荡。

　　报告摘要如下： 黄金：ETF黄金增持斜率提升，继续看好滞涨逻辑下黄金确定性。周内无重大宏观数据更新，4月17日鲍威尔出席芝加哥经济俱乐部活动讲话中释放偏鹰派言论：“目前的趋势是失业率和通胀水平将上升”、“美联储的职责是确保通胀预期不演变为持续性的通胀”。市场对此解读偏鹰，造成17日黄金小幅回调，美股继续下跌。短期看，黄金上涨的动能在于：1）特朗普关税政策已然对市场信心造成打击，黄金避险需求增加；2）央行与ETF购金支撑需求并为市场提供信心，2月以来SPDR黄金ETF增持黄金斜率显著提升，周增持2.58吨；3）美国经济滞涨风险提升。中期来看，美国经济数据疲弱在特朗普超预期的关税政策公布前已初现端倪，市场由特朗普胜选初期的“过热+通胀”逻辑转向滞涨，而回顾历史，1974-1975年和1979-1980年两轮典型的滞涨时期，黄金均有不俗表现。建议关注：紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：方向需要等待进一步关税靴子落地。①宏观方面：自上周美国宣布暂缓关税铜价超跌反弹后，本周铜价表现较为平淡，宏观方面也无重要数据公布，市场方向尚不明朗。②库存端：本周全球铜库存69.5万吨，环比-6.2万吨；③供给端：现货精矿TC下挫至-33.7美元/吨，明铜矿的供应相对紧张，冶炼企业获取铜矿的成本增加，从而限制了铜的供应弹性。④需求端：国内“金三银四”旺季叠加市场对美国加征关税的担忧，促使企业提前囤货，下游开工率表现尚可，对铜价形成支撑。而中期贸易战的不确定性依然为需求蒙上阴影，铜的方向需要等待进一步关税靴子落地。（2）铝：美国关税政策扰动，市场观望情绪较浓，短期铝价震荡为主。供应方面，本周电解铝行业增减产互现。减产方面，山东地区电解铝企业为向云南地区进行产能转移有所减产。投产方面，云南地区投产新产能，但该部分产能是产能转移得来，因此不影响行业整体的开工情况；贵州地区个别电解铝企业继续进行新投产产能的释放。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4381万吨，较上周增加0.5万吨。需求方面，本周铝棒、铝板行业产能变化集中于河南地区。洛阳铝棒企业由于近期铝价较低原因增加铸锭，但焦作铝棒企业释放复产产能；铝板企业受到订单影响也有小幅复产。综合来说，电解铝理论需求变化不大。短期看，供应继续增加，但铝锭社会库存预计仍将继续去库，市场情绪预计继续好转，预计现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业（603993）、明泰铝业（601677）、紫金矿业、神火股份（000933）、金诚信（603979）、中国有色矿业、南山铝业（600219）、索通发展（603612）、中国铝业（601600）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：成本压力显化锂盐开工持续收窄，静待锂盐库存拐点。①价格：本周电碳下跌0.2%至7.1万元/吨，电氢下跌0.3%至7.4万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.1%至7.0万元/吨。成本端锂辉石跌0.2%至808美元/吨，对应成本支撑7.52万元/吨；锂云母跌3.2%至1670元/吨（含税），对应成本支撑7.86万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减3%至1.74万吨，开工率46%（（前48%），累库585吨至13.2万吨。③需求：据乘联会，4月1-13日乘/电销量为51.5/27.5万辆，渗透率53%，乘用车同环比+8%/-14%，电动车同环比+15%/-17%。④点评：本周锂盐产量环比收窄，累库进程趋缓。在当前价格水平下，盐厂成本压力逐步显化，对实际开工形成持续压制，产能利用率已从3月初高位52%降至当前46%。结构上，锂辉石、云母、回收开工率受成本压力影响，开工率均有不同程度下行，而盐湖开工率随天气转热有提升趋势。综合看，我们认为行业供给端受成本及库存压力开工将受到进一步限制，对锂价形成支撑，但难对锂价形成显著上行驱动，预计短期锂价以震荡为主，关注各环节去库进程。（2）金属硅：供需双减&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存61.2万吨，周度不变。②成本：金属硅553#平均成本为11,522.02元/吨，月跌2.31%，金属硅利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨。③供给：本周云南&四川&新疆金属硅周度产量3.03万吨，周度减少0.04万吨。全国开工情况未有明显变化，短期内整体产量基本持稳。④需求：有机硅单体厂逐步施行4月份减产四成的计划，产量减少，对金属硅需求减少；多晶硅厂生产较为稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂按需采购金属硅，金属硅三大下游总需求有小幅减少预期。综合来看，北方大厂减产，整体供应较上月有缩减，但同时下游需求减少，供需基本面仍未好转，价格未见上涨动力，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、盛屯矿业、盐湖股份（000792）、赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、融捷股份（002192）、雅化集团（002497）、西藏珠峰（600338）、寒锐钴业（300618）、厦门钨业（600549）、厦钨新能、金力永磁（300748）等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。