华泰业绩稳健增长，资管利息双驱动

摘要： 　　2025年03月31日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，华泰2024年业绩符合预期，资管收入稳健，利息净收入大幅增长。　　报告摘要如下： 业绩回...

　　2025年03月31日，中金公司（601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，华泰2024年业绩符合预期，资管收入稳健，利息净收入大幅增长。

　　报告摘要如下： 业绩回顾 2024年业绩符合我们预期 华泰24年营收同比+13%至415亿元，调整后营收（剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入）同比+6%至335亿元，净利润同比+20%至154亿元，ROAE（公司口径）同比+1.1ppt至9.2%，扣非后净利润同比-30%至90亿元（剔除处置AssetMark子公司收益63亿元的影响）；4Q单季营收同比+7%/环比-28%至100亿元，调整后营收同比+29%/环比-20%至94亿元，净利润同比-11%/-61%至28亿元，扣非后净利润同比-13%/环比+156%至27亿元，业绩符合我们预期。公司24年末总资产较年初-10%、自有资产杠杆率较年初-0.96x至3.29x，业务及管理费率同比-2.2ppt至52.1%。此外，公司24年拟合计分红（含中期已分配红利）46.9亿元、占当期盈利的30.6%。 发展趋势 出售AssetMark增厚投资收入、剔除后在同比高基数上有所下滑。公司24年投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比+17%至153亿元（4Q同比+10%/环比-54%至34亿元），剔除其中AssetMark出售收益后、投资收入同比-31%至89亿元。24年末交易性金融资产规模同比-27%至3,017亿元，对应股票（同比-54%）:债券（同比-12%）:基金（同比-1%）:其他（-62%）=19:57:20:4。私募股权及另类投资，华泰紫金由23年盈利2.7亿元转为亏损5.9亿元、华泰创新由23年盈利0.45亿元转为亏损1.3亿元。 资管收入稳健、券商资管及公募基金规模增长。公司24年资管收入同比-3%至41亿元（4Q同比+1%/环比+37%至11.1亿元），其中：1）华泰资管子公司收入同比-4%至17.5亿元、净利润同比-7%至8.8亿元，资管规模同比+17%至5,563亿元；2）参股基金公司（计为投资收益）南方基金收入及盈利分别同比+12%/+17%（管理总规模/公募规模同比+31%/+24%）、华泰柏瑞收入及盈利分别同比+32%/+46%（管理总规模/公募规模同比+73%/+76%）。 经纪及投行业务收入随市波动。1）24年经纪收入同比+8%至64亿元（4Q同比+86%/环比+100%至25亿元），非货基保有+4%/权益-11%。2）投行收入同比-31%至21亿元（4Q同比-1%/+74%），股票市占提升、债券微降。 利息净收入大幅增长、24年同比+184%至27亿元，受益于成本端改善（利息收入-7%/利息支出-21%），其中两融利息收入同比-14%、两融规模+6%。 盈利预测与估值 考虑下调投资收入假设，下调25年盈利预测21%至138亿元，引入26年盈利预测150亿元。当前A股对应25/26年0.9x/0.9xP/B，H股对应25/26年0.7x/0.6xP/B（均剔除永续债）；考虑公司行业领先地位及综合优势强化，A股及H股均维持跑赢行业评级及目标价，分别对应25/26e1.3x/1.2xP/B及42%上行空间、25/26e0.9x/0.9xP/B及38%上行空间（均剔除永续债）。 风险 市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。