股债跷跷板效应与债市策略调整

摘要： 　　2025年03月23日，西部证券（002673）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，股市走强导致债市波动加剧，建议采用票息策略。　　报告摘要如下： 除了政策预期，股债跷跷板...

　　2025年03月23日，西部证券（002673）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，股市走强导致债市波动加剧，建议采用票息策略。

　　报告摘要如下： 除了政策预期，股债跷跷板效应是影响债市情绪的另一重要因素。价格上看，春节后股市受科技进步与政策刺激等因素影响明显上涨，债市受资金面偏紧与风险偏好的制约明显回调。25年以来日频数据，沪深300指数与10Y国债到期收益率的相关系数为0.73；25年以来30分钟数据，沪深300指数与30年国债期货的相关系数为-0.64（3月以来为-0.79）。 股债跷跷板伴随股市与债市间的资金流动，权益市场走强背景下场内纯债债券ETF（不含可转债类ETF）与货币ETF面临赎回压力，场外银行理财规模小幅承压。随着权益市场走强，纯债债券ETF份额由2月中旬的40.2亿份下降至3月中旬的36.2亿份；而货币ETF份额自2月下旬以来波动下行，资金离开场内的短期蓄水池更可能流向权益市场。 从股债性价比来看，当前股债收益差已高位回落，短期内波动可能加大。股债收益差已回落至近一年均值+1倍标准差附近。短期内关税扰动、利率债供给冲击等都将进一步加剧股债之间资产配置的不确定性。 债市情绪边际修复但波动加剧，策略上以票息策略为优。基金赎回压力减轻，大行融出回升、存单发行利率高位回落，债市“负债荒”情况得到一定缓解；本周后半周股市调整，股债跷跷板下债市情绪边际修复。临近季末资金面或仍维持紧平衡，利率债供给、股债跷跷板等影响下债市波动可能加大，关注央行的资金投放态度与表态。考虑到当前降息预期修正已经较为充分，债市进入震荡期，建议从久期策略转为票息策略，配置具有正carry的资产，利率波段需要逆向操作、即悲观时拉久期乐观时止盈。 债券市场： 1、央行净投放，资金利率下行。 2、收益率先上后下再回升，波动加大。 3、基金久期续降但降幅收窄、分歧加大，长债超长债换手率回落，10年国开债隐含税率走阔；银行间杠杆率续升、交易所杠杆率续降。 4、本周利率债净融资环比下降。下周国债、地方政府债发行规模环比上升。 本周同业存单净融资额环比持平，发行利率快速下降。 经济数据：1-2月消费、投资增速双双回升，工业增长放缓，3月LPR报价保持不变；3月以来，新房、二手房成交上升，汽车销量走强，工业生产回暖，但运价指数表现偏弱。 海外债市：美国2月零售销售额增幅低于预期。美联储3月FOMC会议宣布利率不变，放缓缩表；美债上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：原油>沪金>沪铜>美元>中资美元债>中债>可转债>生猪>中证1000>沪深300>螺纹钢。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。