债券增值税新规对债市的影响与展望

近期实施的债券增值税新规对债市产生了深远影响，该政策调整将影响债券市场的交易活跃度、定价机制以及投资者行为，短期内，市场可能会经历适应和调整的过程，交易成本和投资行为可能发生变化，长期来看，新规有助于债券市场更加规范、透明，促进市场健康发展，展望未来，市场参与者将逐渐适应新规，债券市场将趋于稳定，并可能吸引更多投资者参与。

　　2025年08月03日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，债券增值税恢复征收影响债市情绪，外资和基金优势明显。

　　报告摘要如下： 投资要点： 事件：2025年8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（2025年第4号），规定自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。我们对此解读如下： 本次税收政策调整后，基金和外资仍有相对优势。 1）资管产品可能暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。 2）外资持有国债、政府债和金融债的利息收入可能在2025年底之前继续免征增值税。 3）银行自营、保险自营、券商自营等可能适用于增值税统一规定，即6%的基础税率。 本次新规后，公募节税的优势仍然较为明显，不排除后续银行、保险、券商增加申购公募基金的规模，债券ETF也有望获得进一步资金流入的支撑。国债、地方债、金融债的利息收入征收增值税后，票息收益下降，投资者通过交易获取资本利得的意愿可能上升。 增值税新老划断对老券和新券的影响大概率低于静态测算值，参考国开隐含税率经验后影响可能有限。 按照6%的税率静态测算，7年及以上的国债新券品种受影响在10-12.7BP之间，7年以下的国债新券品种受影响在8.2-9.4BP之间。 除了税收差异以外，实际新老券利差可能还会受到债市单边走势、机构配置和交易行为等因素的影响。参考国开隐含税率的经验对静态测算进行调整后，本次增值税政策变动对7年及以上的国债品种的影响可能在2BP附近，长久期资产可能具有稀缺性溢价。 从机构投资者本身适用的税率角度来说，银行自营、保险自营、券商自营由于适用6%的增值税率，可能更偏好老券。外资机构则暂时不受本次新规的影响，若新券收益率相较于老券上行，外资可能更偏好新券。资管产品由于适用于3%的增值税率，对老券的偏好程度可能弱于银行等自营机构。 增值税新规发布后，短期可能有老券抢筹行情，但税收政策变动可能指向政策端抑制债市过热的意图，对债市整体偏利空。1）本次新规的发布可能意味着政策层面认为通过税收优惠培育债券市场的目标已经基本实现，中期不排除其它债市税收政策方面的调整。2）债券增值税政策的调整可能也指向政策层面执行宏观审慎监管、抑制债市过热的意图。3）新规执行后，国债、地方债和金融债的一级承销商主要为6%的增值税纳税人，其对新发债券的一级定价可能偏低，进而可能阶段性影响二级交易情绪。 对债市而言，短期内老券需求可能较为旺盛，老券收益率可能有所压低，不同机构考虑自身税负后可适当参与，但新老券利差大概率不会达到静态测算值，后续关注8月8日新发地方债的情况。税收政策调整对债市整体的情绪偏利空，当前市场宽货币预期偏弱，权益和商品市场走势仍可能对债市形成扰动，老券抢筹行情结束后，收益率明显下行的空间可能有限。 本次增值税政策调整对信用利差的影响预期有限。银行类机构本身不是信用债的主要投资机构，公募等资管适用较低税率，且机构配置二永除了票息优势外，流动性优势和资本利得弹性也是重要考量因素。 风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险。