恒立私募总经理潘焕焕，以多资产多策略追求韧性绝对收益

恒立私募总经理潘焕焕表示，其投资策略以多资产多策略为核心，旨在追求有韧性的绝对收益，通过分散投资不同资产和采用多种策略，降低单一资产或策略的风险，增强投资组合的稳定性，潘焕焕强调，这种策略有助于适应市场变化，提高收益的稳定性，为投资者创造长期价值。

　　□本报记者张韵

　　从电厂技术员到回炉读研读博，再到券商研究员、头部券商自营部门总经理，潘焕焕并未止步于此，而是选择再出发。他于2022年创业，成为一家私募机构的创始人，开启了一段新的投资征程。

　　近日，作为海南恒立私募基金管理有限公司的总经理，潘焕焕在接受中国证券报记者专访时表示，每一次选择的背后，他更在意的是自己想要做成什么样的事情。创立私募的初衷是希望在券商自营投资中被证明有效的多资产多策略投资理念能够服务于更多客户。

　　他认为，好的投资，防御性应该是第一位的，应在尽量避免较大回撤的基础上追求超额收益。而多资产多策略模式恰恰是较坚硬的防御盾牌。目前恒立私募已形成多资产组合、定增组合、可转债组合和跨市场套利四大主打产品线，致力于追求有韧性的绝对收益。展望未来，看好可转债资产的攻守平衡投资价值。

　　采取多资产多策略模式

　　潘焕焕表示，多资产多策略投资理念的形成，可回溯至他在券商工作的时期。早期，券商更多是按资产类别将团队和资金划分为股票投资部、固定收益投资部、衍生品投资部等。然而，某一类资产遇到至暗时刻的情况时有发生，这容易导致一个业务团队的投资因风控被全部斩仓止损，有时候在止损后不久，这类资产又开始企稳回升。

　　这样的单一资产投资结构，在要求绝对收益的机构中，往往较难做出良好业绩。而多资产多策略的投资模式，可以把握各类资产趋势性投资机会，并通过资产间对冲机制控制整体风险水平，实现更加平稳的投资收益。尤其是当不同资产之间的相关性较弱时，多资产多策略能够有效分散风险，避免低位卖出的尴尬。

　　他补充说，做单一资产策略需要的是深度，多资产多策略需要的是广度。以钓鱼为例，前者更像专注在一个地方钓鱼，可能对这个鱼塘每个角落都很熟悉；而后者则是去多个鱼塘钓鱼，需要了解不同鱼塘的情况，当发现一个鱼塘的鱼不多了，就换一个鱼塘看看，总有鱼塘能钓到鱼。

　　在潘焕焕看来，基于多资产多策略模式，投资更容易实现绝对收益，并打造收益曲线的韧性。他说，在投资乃至生活中，可能经常会遇到黑天鹅事件，如果无法回避，那就要努力变得有韧性，让它们对投资者的冲击没有那么大，甚至让投资者成长或者获益。组合式投资便是韧性的一大屏障。

　　覆盖四大策略

　　据介绍，在深耕多资产多策略理念基础上，恒立私募目前形成了四大主打策略，分别为多资产策略、定增组合策略、可转债组合策略和跨市场套利策略。

　　多资产策略，主要是通过自上而下多维宏观分析和自下而上分析各类资产的估值水平相结合，再通过调整风险权重实现分散化配置。定增组合策略基于折价保护的定增和大宗交易策略，保证折价收益与流动性风险平衡，获取确定性折价收益。可转债组合策略通过利用金融工程工具，构建多因子驱动投资策略模型，构建涵盖高、中、低风险的投资策略体系。跨市场套利策略涵盖可转债、股票、商品、海外等多个要素组合。

　　潘焕焕表示，围绕这四大策略，恒立私募既发行了多资产多策略产品，也发行了一些单一做可转债、定增、套利的垂直类产品，服务不同类型的客户。近年来，公司对四大策略进行了迭代更新。

　　例如，定增组合策略上，在坚持时间、行业、个股分散的基础上，2025年加大了对询价转让项目的投资，从去年尝试性少量投资，到今年持仓询转项目已超过定增仓位的一半。同时，加强了对金融工程工具的使用，通过分析3000多个定增项目，提炼出70多项有效因子，并结合上市公司调研，提升了选股胜率。

　　再比如在可转债组合策略上，根据市场变化，从清偿回售博弈转向强赎下修博弈，从周期反转投资逻辑转向“反内卷”受益逻辑，从低绝对价、低转股溢价率的双低策略进化为综合指标评估策略，从关注公司偿债能力到兼顾重组价值等。

　　在套利策略上，2024年重点开展可转债套利。2025年在可转债套利的基础上，重点拓展了股票要约收购、异议股东现金选择权、跨境套利、北交所打新、港股锚定、临期转债等方面的套利业务。

　　看好可转债投资

　　在投资这门复杂功课面前，做好一种资产有时都让人身心俱疲。面对多种资产、多种策略，又该如何兼顾呢？

　　对此，潘焕焕回应，一方面，过往的长时间积累打下了基础，在可转债、可交债兴起之初，他便成为较早的入局者，早在2007年，他就开始接触定增和大宗交易的投资；另一方面，金融工程工具的使用也能提高效率；另外，他认为，兴趣是重要支撑，“我每天研究投资，比看场电影还要愉悦”，这种热爱是支撑他不断研究、学习、比较各类资产的核心驱动力。

　　目前，他认为，从资产对比角度来看，沪深300指数的股息率在低利率时代依然具有一定的投资性价比。随着A股行情的持续演绎，尽管后续波动可能会加大，仍持续看好民营企业活力进一步释放后的A股行情。考虑到货币政策维持宽松，债券收益率走低，政策强化分红预期，优质企业分红率有望持续提升等因素，当前比较看好高股息的红利品种。

　　另一方面，他表示，看好可转债资产的投资价值。在可转债投资上，除了遵循分散投资原则，单一可转债占比不超过5%，单一行业占比不超过15%之外，恒立私募还搭建起了可转债投资的七个子策略，分别为双低策略、单低策略、逆境反转策略、下修预期策略、小市值高波动策略、价值驱动策略、套利策略。

　　展望后市，他认为，当市场波动加大时，具备攻守平衡属性的可转债更具性价比。可转债资产既有股性也有债性，在市场调整时可以平滑波动，在上涨时又能分享股票市场的机会。而且，可转债的供需关系也在改变，随着供给的减少，可转债的投资价值更加凸显。