创金合信基金首席经济学家魏凤春：新质生产力是战略布局的根本

　　深圳商报记者 陈燕青

　　9月下旬以来，央行、财政部等纷纷发声。受政策利好推动，A股大幅反弹，但国庆长假后又高开低走遭遇调整。对于本轮行情，创金合信基金首席经济学家魏凤春接受记者采访时表示，本次股市反弹是基于估值、情绪面、政策面等多重因素推动。央行扶持资本市场有助于市场的估值修复，使得资本市场充分发挥投融资功能，改善社会预期，提振消费和投资需求。

　　反弹属于水到渠成

　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。

　　9月24日以来，A股突然放量大涨，全A指数5个交易日上涨26%。10月8日，A股成交3.49万亿元，创历史新高。有业内人士认为，从量价等形态特征来看，本轮行情与1999年“5·19”行情具有较为明显的相似性。

　　对此，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，从大类资产配置的框架看，本次股市的反弹确实是万事俱备，只欠东风。经过深度调整后的股市一直在底部徘徊，已经是共识。“9月底的反弹则是在政府确认保增长优先的政策取向中明确了风险资产定价的锚，政策东风一起，市场全线飘红。”他表示。

　　对于本次大幅反弹，魏凤春认为，可以参照历史的类似场景来分析。通过对比历次全A股权风险溢价即全A市盈率的倒数减去10年期国债收益率，以及处于历史极值区间的各项指标，发现本轮反弹与历史的相似之处包括几点：一是宏观环境来看，PMI均位于荣枯线下方，工业企业盈利出现下滑；二是微观环境来看，上市公司盈利处于负增长阶段；三是从市场情绪来看，整体较为低迷，与前期高点相比出现大幅下滑；四是从政策环境来看，货币、财政政策配合进行托底。

　　在魏凤春看来，本轮反弹与历史的不同之处主要是宏观基本面和企业盈利增速未出现持续性回升的信号。因此，判断未来大盘的上涨力度关键点仍在于宏观基本面、增量资金、市场情绪、政策环境的多重修复和持续性改善。从内部因素看，随着政策陆续兑现，在宏观经济增长和企业盈利预期改善的过程中才能判断本轮行情是否从反弹转向反转。从外部因素看，在美国大选之前，人民币贬值预期改变，中东局势造成的不确定性增大，这些都会继续催化中国风险资产的价值重估。

　　短期政策意在保增长

　　在魏凤春看来，此次政策被认为是从供给端到需求端的重大转变，是在现代化建设中战略与战术的良好权衡，背后是就业、产业结构与财政压力的博弈。这意味着目前的政策具备以往不同的效果，有效性非常明显。

　　魏凤春指出，此次政策的短期目标就是要保增长、保就业。这并不意味着放弃战略性目标，而是等爬坡完成后继续完成既定的长远目标，政策根据现实情况因时而变。

　　“根据理性预期学派的观点，政策的主要作用点是改变预期，预期的改变需要政策的量足够，货币、财政、产业等政策必须形成合力，在短期内形成一个足以改变市场预期的力量。”魏凤春表示，日前召开的会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，强调认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰，就是政策执行上的机制完善。会后各地放开地产限购等举措，可望取得市场期待的效果。

　　魏凤春指出，短期的政策必须找准作用点，保增长根本是保就业，就是要从解决就业传递路径最短的地方入手。政策从股市和房地产修复入手，通过财富效应的扩大来促进消费，从而提升GDP增长，这对实现全年GDP增长5%左右的目标具有直接的现实意义。

　　魏凤春指出，积极的一揽子增量政策会对宏观经济企稳、消化系统性风险、激发微观主体活力起到积极作用。作为作用点最明确的房地产，从数据看，随着降息、放开限购、税收优惠等措施的实施，核心城市房地产改善比较明显，但从整体数据看，地产的企稳还需要时间。

　　红利板块仍有机会

　　在低利率的背景下，今年上半年银行、煤炭等红利板块领涨市场，但本轮反弹整体表现弱于大盘，未来是否仍有机会？

　　魏凤春认为，在低利率的背景下，今年上半年持续走强的银行、煤炭等高股息红利板块仍可能存在一定机会。首先，银行板块具有高股息率的特点，在低利率环境下，其类固收配置价值凸显。银行股息率较无风险利率相对溢价仍处于历史高位，对于追求稳健收益的投资者具有较大的吸引力。除此之外，银行具备估值修复潜力。当前板块估值处于低位，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，潜在利空明显减少，估值下行风险很小。若宏观经济恢复向好，将推动银行板块估值修复。

　　魏凤春表示，煤炭板块在过去几年经营情况良好，业绩稳步提升，具备高分红的能力。在低利率环境下，高股息的煤炭资产吸引力明显提升，具有较高的投资性价比。与此同时，虽然新能源发展迅速，但传统能源仍然具有重要地位。风、光发电的不稳定性使得后续的经济发展仍需部分依赖传统能源来实现，这为煤炭行业提供了一定的发展空间。

　　国庆节后，以科创板、创业板为代表的成长股明显跑赢上证50、沪深300等蓝筹股。展望未来半年，市场的风格是偏价值还是偏成长？

　　魏凤春回应称，未来的市场风格需要结合政策的动态调整来判断。短期的政策操作与长期的制度建设的平衡是决策的艺术，市场普遍认为近期的政策偏向保增长。经济增速和经济增长质量的动态平衡偏向经济增速，在内部的投资和消费的动态平衡中，侧重消费。从三季度GDP的形成来看，这一决策是基于现实进行的主动调整。今年前三季度，最终消费支出贡献率为49.9%。

　　魏凤春指出，短期将刺激消费作为政策的重点是合适的。至于长期的产业转型战略无法一蹴而就，节奏需要调整，新质生产力仍然是战略布局的根本。这些产业主要包括数字经济、智能制造、生物技术与生命科学、新能源、新材料等。

　　股债跷跷板效应不明显

　　财政部部长蓝佛安日前表示，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，包括支持地方化解政府债务风险、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面，为进一步的增量政策提供了预期空间。

　　今年前8个月，债市持续上涨，尤其是长债走势强劲。9月底，随着A股的大涨，债市曾经出现一波调整，国债期货一度大跌，近期有所反弹。在股市行情回暖背景下，债市结构性机会在哪里？

　　魏凤春表示，在中国的转型期，所有投资者和决策者都必须高度关注债务问题，围绕债务的存量消化与增量提升，债市的战略布局和战术布局都需要调整。基于过渡期的不确定性，单一的策略是远远无法应对复杂局面的，从财富管理和资产配置的角度看，信用良好、流动性充裕的国债和企业债等都应该是基础的配置品种。

　　“目前尚不能确定股票的牛市已经到来，” 魏凤春认为，债市参与者在震荡思维下不会轻易改变原来的有效策略，因此，目前股债的跷跷板效应还不明显。央行的互换便利等工具对股债有长远的影响，大逻辑上是有利于股票。但在具体的操作中，对股债的结构和节奏的影响存在不确定性，不能一概而论，需要根据宏观经济以及政策的实施来具体判断。

　　魏凤春建议，投资者可依据外部美国大选与美联储降息，内部政策的陆续落地，宏观经济渐次修复这一系列至关重要的因子变化再进行战略配置。