券商、公募、外资紧急解读：“924”牢筑政策底，给出资产配置实操方案

　　修复过度悲观的预期，使得市场估值恢复到一个相对正常的水平

　　9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，多项重磅政策同时推出，包括下调存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率、创设两项结构性货币政策工具等，进一步支持经济稳增长。

　　受重大利好政策提振，9月24日，A股主要指数集体飙升，截至当日收盘，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨4.15%、4.36%、5.54%，沪指收复2800点，实现五连阳。

　　9月25日，A股继续放量上涨，截至收盘，上证指数涨1.16%，深证成指涨1.21%，创业板指涨1.62%，沪深两市合计成交额突破1.1万亿元，为5月6日以来首次。

　　市场关注，多项利好政策的落地，对各类资产有何影响？哪些行业有望从中受益？

　　在瑞银中国股票策略研究主管王宗豪看来，一系列措施应能在短期内为市场情绪筑底，后续文件以及信贷工具的融资成本是接下来需关注的重点。

　　华商基金固定收益部副总经理、华商稳健双利债券基金经理张永志表示，此次发布会将“维护我国资本市场稳定、提振投资者信心”作为核心话题，三部门集体发力支持资本市场，通过多渠道向股票市场注入流动性资金，国家投资机构、基金公司等市场机构、上市公司均有望获得充足流动性支持，或将对股市的企稳上涨提供较好的支撑。

　　在配置上，中金公司（601995）认为短期非银及地产链可能表现较好，中期关注中小市值及成长风格，高股息可能仍显分化。对于债券市场，中金公司表示资金面确定宽松以及政策利率潜在的进一步下行或加快货币市场利率的补降进程，回购、拆借、存单等货币市场有望迎来较大幅度的回落，四季度短端利率下行仍是债市主线之一，收益率曲线牛陡或延续。

　　股市：市场情绪筑底

　　多家机构人士一致认为，出台的一系列重磅政策，市场反应积极，其中货币政策和流动性支持政策超预期。

　　9月25日，A股三大指数冲高回落,截至收盘, 上证指数涨1.16%，深证成指涨1.21%，创业板指涨1.62%，两市成交额11574亿元,

　　“9月24日市场的放量大涨后，预计A股二次探底结束，未来赚钱效应有望显著提升。”摩根士丹利基金称，这次政策组合拳既作用于经济基本面又作用于股市，对应经济基本面仍需要观察地产和消费能否企稳，对于股市而言作用在于修复过度悲观的预期，使得市场估值恢复到一个相对正常的水平。

　　此外，近日人民币汇率持续升值，预计北向资金或将开始回流，主力A股资金面有望改善。

　　招商基金研究部首席经济学家李湛认为，互换便利将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，更好发挥证券、基金、保险公司资本市场稳定器作用，对于当下改善A股流动性有较大益处。创设股票回购增持再贷款，利率为1.75%，首期额度3000亿元，有助于引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票，且对不同所有制上市公司一视同仁。此时推出专项再贷款，正是希望通过增强流动性，进一步提振资本市场信心。

　　在支持中长期资金入市方面，李湛表示，大力发展权益类公募基金有助于构建支持“长钱长投”的政策体系，提升资本市场的稳定性，增加中长期资金入市，从而更好服务投资者、国家战略及新质生产力发展。完善“长钱长投”的制度环境，则是通过破除影响保险资金长期投资的制度障碍为资本市场提供稳定的长期投资资金等。

　　在富达基金管理（中国）有限公司股票基金经理张笑牧看来，一系列政策举措的积极作用不仅限于对房地产和股市的流动性支持，更深层面的是，为扭转中国货币流速下降趋势开了一个好头。尤其是关于股市的相关政策，如果得到顺畅执行，将能够通过股市这一媒介盘活部分空转或闲置的资金，从而改善中国的有效货币流速。

　　“更进一步，如果股市的财富效应得到修复，将撬动更广泛领域的投资情绪，从而改善就业和居民收入预期，推动消费复苏，并最终推动中国经济增速重回长期趋势线。”张笑牧说道，由于中国经济体量巨大，惯性较大，需要一系列的政策组合拳压茬推进，才能实现前述的积极的政策效果传导。因此，市场参与者在9月24日预期改善的基础上，仍然会继续观察后续政策的出台和执行情况。

　　债市：短端利率安全性较高

　　在经历了一轮调整后，9月债券市场逐渐企稳。

　　9月24日，央行宣布多项政策利好，包括近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。

　　同时，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。

　　民生加银基金认为，对债券来说，政策大礼包是明确利多，虽然目前10Y国债已经接近2.0%关口，但年内仍有下行空间。一是政策利率下行后，央行将允许市场利率跟随下行，减少对点位的管控；二是1万亿流动性释放，加上四季度供给压力本就不大，流动性有望在跨月后进入偏松，资金中枢下移将带动利率曲线牛陡。三是广谱利率整体下行，意味着高息资产进一步稀缺，利率大方向向下不变。

　　“新闻发布会宣布了超预期的货币政策以及一揽子利好股票市场的配套融资政策。在此政策组合下，债券市场曲线走陡，长债表现较弱。”富达基金管理（中国）有限公司固定收益基金经理成皓解读称，一方面市场对于后续经济刺激政策预期升高，资本市场风险偏好走高。另一方面，年内可能出台的货币政策底牌几乎全数亮出，债市利多已出，长债利率在近一个月快速下行后集中止盈，短期卖盘较大。另外，超预期降准后，债券市场资金边际宽松较为确定。因此短久期利率债总体表现较为稳定。而短久期信用债在8月调整后信用利差处于阶段性高位，性价比较高，因此信用总体表现好于利率。

　　首选流动性改善标的

　　多项利好政策落地，展望后市，哪些行业将从中受益？

　　“短期非银及地产链可能表现较好，中期关注中小市值及成长风格，高股息可能仍显分化。”中金公司认为，直接受益于新政的券商、保险可能短期较为强势，9月24日呈现领涨；预期变化时期地产链和泛消费也有阶段性机会，但持续性需要关注后续基本面预期能否持续改善。

　　此外，中金公司称，若投资者风险偏好回升并结合相对充裕的流动性环境，年初至今调整较多的中小市值企业和成长风格中期可能表现较好；银行提供贷款支持上市公司和股东回购和增持股票可能利好高股息公司，但结合高股息自身的偏防御属性，在风险偏好改善过程中可能呈现分化走势。

　　东兴证券持有类似观点，其认为，配置上首选流动性改善标的，再选业绩改善标的。

　　具体来看，从流动性改善角度出发，东兴证券表示，市场首选非银金融，政策指向解决市场流动性问题，最直接受益的就是券商和保险类公司，杠杆加身叠加市场向好预期，该类资产应作为目前市场的配置首选。

　　其次，在指数见底之后，市场将会修正前期过于悲观的预期，且降低存量房贷利率，对居民消费恢复将会起到一定作用，因此倾向于看好消费类公司，以白酒、医美、日常消费品为代表的大消费类公司隐含了较高的悲观预期，行业估值处于历史极值低位，估值水平较低，现金流较为充裕，随着基本面和流动性改善，估值有望回升。

　　此外，财政政策发力的以汽车、家电为代表的以旧换新板块，以信创和信息安全为代表的计算机板块，以地产复苏为代表的周期板块也均有较好的配置价值。高分红叠加回购的公司，在政策红利加持下，有望成为市场新的投资线索，东兴证券建议关注调整充分的红利股新投资逻辑。