8月金融数据继续指向需求不足 专家热议降准、降息、降存量房贷利率

8月政府债券融资占新增社融超五成，票据融资占新增人民币贷款超六成，企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱，稳增长政策仍需进一步加力。

9月13日，中国人民银行发布的8月金融数据显示，2024年前八个月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元；前八个月金融机构口径人民币贷款增加14.43万亿元，比上年同期少3.01万亿元。

具体到8月，社会融资规模增量为3.03万亿元，同比减少981亿元；金融机构口径人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元。

专家表示，金融总量增速边际放缓受有效需求不足影响较大。央行发布的银行家调查问卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季度的71.6%回落至55.1%，是2004年有统计以来的最低值。

数据还显示，8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元，同比增长6.3%，与上月持平；狭义货币(M1)余额63.02万亿元，同比下降7.3%，已经连续五个月负增长，且续创有记录以来新低。

专家表示，近期M1增速持续下降就主要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化等因素有关，未来完善M1统计口径的必要性加大。同时，金融数据“挤水分”效果显现后，M2增速稳定性有所增强。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，“挤水分”效应与新旧动能转换阵痛叠加作用下，信贷、社融和货币供应量较前期总体降速。但当前金融总量增长的变化，实际上是我国经济结构及与此关联的金融供给侧结构变化的反映。

但温彬也强调，在结构转型加快推进背景下，为完成全年经济社会目标、应对经济运行面临的国内有效需求不足问题，宏观政策需更加给力。

同日，央行有关部门负责人在解读8月数据时表示将“坚持支持性的货币政策立场”，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，指向央行货币政策重心转向稳增长、宽松还是大方向。为此，国盛证券首席经济学家熊园预计，年内我国央行大概率还会降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。

票据融资占新增信贷超六成

央行数据显示，前八个月金融机构口径人民币贷款增加14.43万亿元，比上年同期少3.01万亿元。具体到8月单月，金融机构口径人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元。

票据融资仍是8月新增人民币贷款的主力军，占比超过六成。具体分项来看，住户贷款增加1900亿元，其中，短期贷款增加716亿元，中长期贷款增加1200亿元；企（事）业单位贷款增加8400亿元，其中，短期贷款减少1900亿元，中长期贷款增加4900亿元，票据融资增加5451亿元；非银行业金融机构贷款减少1355亿元。

一般而言，在有效融资需求不足时，银行会通过加大票据直贴、转贴力度，将代表企业信用的未贴现票据转化为代表银行信用的表内票据融资。分析人士指出，在满足真实交易关系和债权债务关系的要求下，中小企业利用票据从银行进行贴现，具有便利性高、流动性好等优势，在满足融资需求方面，与从银行贷款获得资金没有本质区别。

作为金融数据的领先指标，票据利率走低通常指向信贷需求不足，因此市场对8月新增信贷较弱已经有所预期。第三方数据显示，8月下旬1个月期、3个月期、6个月期国股行票据转贴收益率全线跌破1%，创下年内新低。其中8月22日1个月期国股行票据转贴收益率低至0.1%。

东方金诚首席宏观分析师王青还告诉记者，8月新增贷款同比延续少增，企业和居民贷款新增规模同比均有所缩量。其中，“挤水分”效应对企业贷款的影响仍在持续，同时，房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，加之需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，企业部门有效贷款需求缺乏提振；居民贷款需求不振则主要源于房地产市场仍在调整，以及居民消费信心不足。

针对居民贷款需求不振，温彬表示，现阶段市场对再度下调存量房贷利率呼声较高，降低存量房贷利率一定程度上有利于缓解按揭早偿现象、增强居民债务可持续性、促进居民消费需求修复以及形成更加公平的融资环境。后续看，存量房贷利率有很大概率下调，并向新发生按揭定价逐步靠拢，总体有助于稳定居民端信用。但同时，在银行息差日益承压环境下，也需进一步调降存款利率、降低负债成本，进而增强金融支持实体的可持续性。

政府债券占新增社融超五成

央行数据显示，前八个月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元；具体到8月单月，社会融资规模增量为3.03万亿元，同比减少981亿元。

政府债券融资占8月新增社融比重超五成。具体分项来看，8月对实体经济发放的人民币贷款增加10441亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少612亿元；委托贷款增加26亿元；信托贷款增加484亿元；未贴现的银行承兑汇票增加651亿元；企业债券净融资1692亿元；政府债券净融资16130亿元；非金融企业境内股票融资增加131亿元。

温彬指出，上半年政府债发行进度总体较慢，为促投资、稳增长以及化解存量债务，8月以来大幅放量。截至8月底，新增专项债、新增一般债发行进度分别达到66%、71%。受此拉动，8月政府债净融资达1.61万亿元，创历史新高，同比多增4371亿元，成为社融的主要支撑力量。后续看，强化政府投资引领作用、加快专项债券发行仍为财政发力方向，9月政府债会继续保持加速发行节奏，预计规模仅次于8月和5月，且9月信贷投放一般季节性走高，将共同对社融形成有效拉动。

中国银行研究院研究员梁斯向记者分析，今年以来，政策对企业发债支持力度加大，企业发债意愿提升，带动上半年债券融资同比多增；受专项债发行后置影响，上半年地方政府债券净融资同比少增。但三季度以来，随着地方支出力度加大，专项债发行明显提速，带动政府债券净融资规模持续走高，自7月政府债券累计净融资同比增幅实现“由负转正”后，8月政府债券净融资规模进一步扩大。

“对比来看，8月企业债券融资同比少增1096亿元，主要原因是当月债券市场调整导致下旬信用债发行利率走高，抑制企业债券融资需求，信用债取消发行现象相应增多。”王青向记者表示。

期待哪些“增量政策举措”？

值得注意的是，央行罕见就8月金融统计数据有关情况作了解读，并于官微官网进行了发布。在谈及“下一步货币政策还有什么考虑和举措”时，央行有关负责人表示，将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。

“增量政策举措”不是新提法。就在8月中旬，央行行长潘功胜在接受媒体采访时表示，将进一步谋划新的增量政策，继续坚持支持性的货币政策立场。

9月5日，人民银行货币政策司司长邹澜在回答有关“增量政策”的记者提问时表示，会继续密切关注主要发达经济体的货币政策调整情况。同时，中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。 

一是总量上，加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，支持巩固和增强经济回升向好态势。

二是结构上，以金融“五篇大文章”“两重”“两新”等重点领域作为重要工作抓手，持续引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理消费融资需求。

对此，王青解读称，美联储9月启动降息后，中美货币政策周期差将转入收敛过程。这会增强国内货币政策操作的灵活性，降息的阻力减小。但当前国内货币政策强调“以我为主”，美联储降息后，并不意味着国内会立即跟进降息。综合考虑未来一段时间的经济和物价走势，以及宏观政策取向，预计四季度央行降息0.1-0.2个百分点的可能性比较大。

王青还预计，接下来政策面将进一步加大房地产行业支持力度，第二轮存量房贷利率下调将会启动，新发放居民房贷利率还有较大下行空间，这是扭转楼市预期的关键。至于降准，他认为，目前银行体系流动性还比较充裕，降准的迫切性不高。

截至9月14日11：00，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短端品种多数下行。隔夜品种下行4.5BP报1.611%，7天期下行6.0BP报1.746%，14天下行1.8BP报1.854%。从回购利率表现看，截至9月14日15：00，DR007(银行间质押式回购7天期利率)加权平均利率报1.6549%，低于政策利率水平。

针对降准降息等政策调整的时点，邹澜在上述国新办发布会也有所回应，他的表述是“还需要观察经济走势”。邹澜还称，综合运用法定存款准备金率、7天逆回购、中期借贷便利还有买卖国债这些工具，目标是保持银行体系流动性合理充裕。至于降息，则仍然受到“存款搬家”和银行净息差压力的双重制约。

央行有关负责人还称，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。

温彬表示，在结构转型加快推进背景下，为完成全年经济社会目标，应对经济运行面临的国内有效需求不足问题，宏观政策需更加给力。后续政策加码发力扩内需、托底传统经济动能的必要性提升，政策重心预计将落在财政、货币、消费、制造业、地产等领域。