保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资

“谈起险资可能大家经常会说，险资的钱比较‘高冷’。能够投股权的保险公司保费和体量首先要有一定的打底。即使对大保险公司而言，投股权的钱也是非常珍贵的。”一位险资LP相关负责人告诉记者。

在当前募资难的私募股权市场，期限长、规模大的险资成为市场“孜孜以求”的LP。但保险资金追求稳健性、长期性，并不青睐波动较大的股权投资市场，稳健的债券投资、金融产品（含保险资产管理产品）、银行存款等，才是保险行业倾向的资产配置领域。

最新数据显示，险资运用余额已突破30万亿元。但与之对比明显的是，截至7月末，保险资金长期股权投资2.7万亿元，仅接近保险资金总应用金额的9%。

然而，“大旱已久”的一级市场亟需“甘霖”，监管层面在持续引导“高冷”的保险资金做“耐心资本”，投向创业投资等领域。

9月11日，备受关注的保险业新“国十条”出台，即国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，其中释放的一个重要信号便是“发挥保险资金长期投资优势”，培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环。加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度，服务新质生产力发展。引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿色低碳产业发展提供支持。

在保险业新“国十条”前，“创投十七条”“国九条”等多个政策出台，都在引导保险资金等长期资金投向创业投资。那么，险资为什么如此“高冷”？如何才能“不高冷”，更好发挥其长期投资优势？

“翘首以盼”的一级市场与“高冷”的险资

当前，一级市场从“不差钱”到“找不着钱”“找不到合适的钱”已是共识。据执中统计，从2020年到2023年，全国机构LP的认缴出资额呈现连续下降的趋势，特别是在2022年，同比降幅达到了28%。

而保险资金负债久期长、资金规模大，能够为长期项目提供持续的资金支持，可以通过股权投资等多种方式，支持战略性新兴产业和科技投资。“险资是长线资金，尤其是在资管新规后，银行理财池的资金不能错配，险资凭借其长期性、稳健性、可在全域市场配置等特点，越来越受到市场关注。”一位险资LP相关负责人告诉记者。

从资金属性来看，保险资金与股权投资市场表面看起来十分“适配”，但长期以来，保险机构对股权投资等都较为谨慎。

为何保险资金如此“高冷”？上述人士告诉记者，“险资中配置股权投资的资金，在保险负债端中的偿付能力占用比和核心偿付能力占用比非常高，而目前几乎所有险企都面临偿二代后期，整体核心偿付能力不足的问题。”

在这种情况下，险资进行股权投资对其核心偿付能力的占用就远远高于债权，“因此，任何一个GP或是政府能够拿到险资投股权的钱，还是非常珍贵的。”中国平安首席投资官邓斌近期接受媒体采访时也表示“偿付能力充足率的健康稳定是耐心资本的源泉。”

在偿付能力充足率不足的情况下，大部分险企选择投资时也会越来越谨慎和明确。“现在险资即便以LP的形式投资，也希望能够看到底层的一部分投资标的，这会有利于险资在过会时，判断整体的投资策略、门槛收益率以及一些对赌性条件等能否达到。”她补充说道。

邓斌也认为，虽然保险资金的负债久期长，但刚性也较强。同时因为资产负债管理结构非常复杂，要照顾到短、中、长期的众多指标，包括财务约束、偿付能力约束、流动性约束、监管规定等，因此资产配置的逻辑必须是在多维度风险偏好下且兼顾不同财务指标体系的框架下进行分析和决策。

如何化解“募资难”与“资产荒”的两难局面？ 

目前，一级市场“翘首以盼”长线资金、耐心资本注入。另一方面，在低利率环境下，“资产荒”备受热议，保险资金配置承受压力，投资收益率下滑。因此，政策层面在不断鼓励、引导保险资金“长钱长投”，让险资不再“高冷”。

例如，对于保险业普遍顾虑的，偿二代二期下保险资金投资股权风险因子高的问题，早在2023年，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，放宽险企的最低资本要求，下调了部分权益类资产的风险因子，降低资本占用。

今年6月，“创投十七条”强调，支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，底层资产风险因子适用保险公司偿付能力监管规则相关要求。

此外，监管部门也在不断放宽险资参与股权投资基金的限制。近期在国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦也强调，下一步将研究提高保险资金投资创业投资基金比例。

而在实践层面，上述险资LP相关负责人也建议称，在考虑偿付能力占用时，希望市场上越来越多的被投项目能每年给保险公司一定分红，这可能对偿付能力是一个比较好的平滑性措施。因为保险公司不偏好过度大起大落型的配置，趋向于稳健和安全边际要求较高的资金。

在具体投资合作方面，“我们希望越来越多跟市场上优秀的基金合作，我们希望听到如何把钱投好、用好的真实策略，而不是宣传话术，险资从权益配置角度来讲也会越来越多关注市场上的真实需求。”例如，她目前主要看好医疗健康、新能源和新材料、硬科技或智能制造等赛道。

险资“不再高冷”，纷纷下场做LP

今年以来，险资频频举牌上市公司、纷纷下场做LP，其“风向标”意义也格外显著。

近期最受市场关注的，莫过于平安人寿出资94.49%，在深圳设立了100亿私募股权投资基金，即平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金。该基金将主要投向深圳地区城建、机场、高速等重大基础设施项目，其余将投向深圳区域的子基金，如深圳市“20+8”产业集群基金，涉及新能源、高端制造、医疗健康、科技与信息等领域。

平安人寿当时回应麻辣财经报道记者称，“险资通过基金参与投资深圳重大民生、交通基础设施建设，在助力稳住经济基本盘的同时，大力扶持深圳产业集群发展壮大，增强实体经济发展后劲，助力深圳打造成为有影响力的科技和产业创新高地。”

今年1月，新华保险公告称，与中金资本签署有限合伙协议以共同设立基金，规模为100亿元，拟以股权等方式直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。今年4月，鼎和财险出资9800万元投资南网越秀双碳股权投资基金，投资占比9.8%，该基金计划投向以储能为重点方向的能源电力领域；今年5月，中国人寿集团发起设立总规模100亿元、首期规模50亿元的银发经济产业投资基金，这也是保险行业首只银发产业主题的人民币股权基金......

就在刚刚过去的8月，中国人寿集团旗下国寿投资公司长江壹号项目落地。记者了解到，该项目由中国人寿联合全国社会保障基金理事会、云南省能源投资集团有限公司三方共同出资成立云南新能股权投资基金，以股权投资基金形式助力云南能投引入权益资金，支持其盘活优质水电存量资产。

执中ZERONE显示，2024年以来，保险资金作为LP的出资事件达到22起，涉及基金数量19只，投资机构17家，认缴金额累计达461.33亿元。其中，中金资本、普洛斯资本、红杉中国是保险资金出资前三的机构。

随着利率中枢下降，进一步加大新兴产业股权投资也是险资应对资产荒的重要策略。国信证券分析师孔祥认为，在低利率环境下，加大股权投资将促进各险企保险资金的直接运作，有利于险企更好地实现险资保值增值，满足未来偿付需求，从而为险资进一步服务实体经济奠定基础。