“双节”临近！大消费板块“卷土重来”？公募研判

　　【导语】各地消费刺激政策频频出手，四大公募研判消费板块后市

　　“双节”临近，持续低迷的大消费领域能否有所表现，成为市场关注点之一。

　　近日，北上广等地纷纷推出消费补贴、以旧换新等刺激消费政策，这些对消费提振影响有多大？从消费补贴和以旧换新的覆盖面来看，哪些细分行业会迎来利好？伴随“双节”临近，大消费板块能否卷土重来，对后市怎么看？哪些投资机会值得关注？

　　对此，记者采访了四位投研人士，他们是：

　　博时基金权益投资四部基金经理 王诗瑶

　　创金合信消费主题基金经理 陈建军

　　长城基金基金经理 余欢

　　诺德基金研究员 姜禄彦

　　这些投研人士表示，以旧换新的政策对终端消费有一定的正面影响，部分品类的销售额确实出现了较大幅度的增长，政策效果正在逐步显现。同时，近两年国内消费相对疲软，消费板块也持续调整，目前相关消费板块的估值基本处于合理偏低的水平。不过，投资者不宜期待过高，资本市场目前对于国内消费的预期偏低，相对更看好细分领域龙头企业。

　　汽车、家电、消费电子等政策支持品类迎来利好

　　记者：近日，北上广等地纷纷推出消费补贴、以旧换新等刺激消费政策。这些对消费提振影响有多大？哪些细分行业会迎利好？

　　王诗瑶：7月25日，国家发改委、财政部印发通知，其中家电与乘用车、自行车、公交车、农业机械等合计享有1500亿元补贴。目前，湖北、青海、吉林、天津、重庆、海南、宁夏、浙江、云南、北京等地方以旧换新方案已出台，其中形式上以换新资金补贴为主，且亦有多元化的支持形式，如换新消费贷支持、适老化改造补贴等。从补贴落地效果看，多个行业都受益，相对较明显的是家电板块，其中空调或拉动更为直接。从提振力度上看，大概补贴力度在高个位数，实际撬动的幅度可能更高。

　　陈建军：以旧换新的政策对终端消费有一定的正面影响，但提振幅度非常有限。以旧换新的补贴主要针对汽车和家电，首先，这两个行业各自的保有量已经不低，消费者的消费决策首先是“我是否需要”，而不是“补贴多少”，还有一个较不利的因素是，消费市场广泛存在价格战，在价格看跌预期中，补贴会显得不稀缺，过段时间再买，商家主动降价额度可能比补贴都多。但从另一方面讲，受益于政策补贴的预期，短期有补贴的行业在二级市场的表现将好于其他消费，但还是要谨慎看待政策刺激带来的反弹持续性。

　　余欢：今年7月底，发改委及财政部印发通知，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新；8月以来，各地纷纷发布相关实施方案。以旧换新政策的加码及各省市补贴力度的升级，体现了宏观增量政策正在针对居民消费这个薄弱环节重点发力，有望刺激相关消费品类动销增长。

　　从政策的覆盖面来看，汽车、家电、消费电子等政策支持的品类有望迎来利好。从近期我们在部分区域草根调研的情况来看，在政策驱动下，相关品类的销售额确实出现了较大幅度的增长，政策效果正在逐步显现。

　　姜禄彦：7月25日，发改委、财政部联合印发大规模设备更新和消费品以旧换新的政策措施，安排1500亿元补贴资金用于汽车家电等产品以旧换新。

　　从总量角度看，预计家电行业补贴金额可能在100亿元—300亿元，按照200亿元中枢和15%/20%两档补贴标准来看，其有望拉动终端销售规模约1000亿元—1300亿元。2023年社零口径中涉及补贴的家电品类零售规模约为5200亿元—6000亿元，由此推算补贴拉动的终端零售规模占年销售规模的比例约为20%，变量可能主要在于具体拉动多少原本今年无更新计划的消费者的消费行为。

　　从品类看，各省市补贴的品类基本围绕中央规定的8个品类（白电、黑电、厨电）以及根据当地情况灵活确定的品类（小家电、清洁电器等）。2009—2012年以旧换新政策期以来，白电积累了大量的更新需求，在这一轮政策期间预计受益可能较为明显。其他更新周期短的品类、安装属性强、有其他新兴替代品的品类受益程度预计相对较低。

　　消费板块估值处于偏低位置

　　或有分化和改善

　　记者：近两年，消费板块持续调整，目前估值情况如何？伴随“双节”临近，大消费板块能否卷土重来，对后市怎么看？

　　王诗瑶：数据显示，截至8月30日，A股消费板块平均估值水平大约在18倍PE（TTM），处于2005年以来的2%分位。今年消费整体基本面有一定压力，特别是二季度以来，消费板块基本面波动幅度较大，但往下半年看，基本面波动剧烈的时间可能已经过去，一些消费品中的优质龙头公司这两年也非常重视并提升股东回报，不乏一些消费品公司的股东回报水平在全部权益类资产中已经有比较高的相对优势，消费板块的表现可能会有分化和改善。

　　陈建军：消费板块持续调整的核心原因是终端消费基本面不及预期，而终端消费基本面和国内偏弱的宏观经济环境有关。消费板块从2021年一季度见顶以来，持续调整到现在，从静态估值来讲，已经处于历史较低分位水平，当前板块表现依旧疲弱的原因不是因为估值过高，而是市场对未来消费预期较悲观。所以此次“双节”，无论是消费终端还是消费板块的表现，我们都谨慎看待。

　　余欢：近两年，国内消费相对疲软，消费板块也持续调整，整体来看，目前相关消费板块的估值基本处于合理偏低的水平。

　　中秋国庆双节临近，消费品的动销旺季即将来临，资本市场目前对于国内消费的预期偏低，我们需要密切关注相关消费品的动销情况，这也会直接影响大消费板块的后市走向。

　　姜禄彦：从2021年以来消费板块持续调整了3年，目前食品饮料和家电行业的估值普遍较低。数据显示，白电、白酒等板块PE估值低于15倍，啤酒乳制品餐饮供应链小家电等板块PE估值低于20X。从估值角度看，很多龙头公司估值已经处于近五年低点。

　　从2023年以来，消费集中的现象较为明显，其主要体现为节假日消费旺盛，但日常消费较为低迷。虽然同为节假日，但我们认为中秋节的消费氛围相比春节可能仍有一定差距，消费场景、消费聚集行为都不可同日而语。因此，相比6-8月较为清淡的消费氛围，预计中秋节的消费环比可能会有明显改善，但春节期间旺盛的消费氛围大概率难以在中秋期间复现。因此，预计中秋期间大消费板块可能难以有明显的“节日效应”。

　　白电、传统小家电、乳制品、方便面等相关龙头公司

　　红利属性或凸显

　　记者：大消费板块的崛起不仅仅是经济和政策的驱动。消费者的需求和行为也在发生深刻的变化。大消费板块的投资机会在哪里？哪些投资机会值得关注？

　　王诗瑶：消费者需求这几年趋于理性，越发看重性价比，但同时，也愿意为真创新而付款。消费板块中，如果有公司能够提供真正有价值感创新的公司，或是能够凭借供应链和品牌优势走向海外的消费品公司，依然会有机会。此外，因为消费板块现在估值水平处于历史低位，并且很多行业呈现出优胜劣汰和强者恒强，龙头企业依然具有明显的经营韧性，其中那些凭借分红和回购提供有竞争力股东回报且具有经营韧性的公司，未来将是稀缺且有吸引力的。

　　陈建军：消费属于宏观经济的后周期，人类对美好生活向往是一种本能，但会受限于自身的条件。在国内宏观经济触底逐渐回升时，终端消费也将随之走出低迷，所以投资者不用担心错过对消费板块的投资。当前CPI在0左右徘徊，我们判断终端消费大概率还在磨底阶段，所以可能需要更多耐心等待。

　　余欢：目前国内消费整体呈现出“K型”发展特征，即结构性消费升级及消费降级趋势并存，一方面对于满足我们更愉悦、更智能、更便利需求的部分消费品呈现出一定程度的升级态势，另一方面具备更高性价比的消费品备受消费者喜爱。

　　满足当前消费态势的企业值得我们关注和投资，比如高性价比消费品的品牌制造企业、创新出海的消费品企业等。

　　姜禄彦：从消费者的需求和行为角度出发，疫情后时代最大的变化可能是回归刚需和一定程度的消费降级。在消费升级时代被投资者忽略的一些成长性较弱，但需求偏刚需、定价偏低的品类反而逆势呈现出了价格提升的现象，比如方便面、传统茶饮料、国产牙膏等。同时，我们也认为任何时代都会有契合当下的消费趋势。就当前来看，食品饮料行业的消费氛围得以持续扩散的品类主要是功能饮料和无糖茶饮料，在参考日本等国家的经验后，我们认为这些品类就长期而言，其渗透率的提升空间还是比较大的。

　　另外当前，传统依靠资本开支增加产能驱动增长的模式或难以为继，大量的公司开始缩减资本开支、减少费用投放，从而使其现金流和利润率得以改善，进而上市公司可能会进一步提高分红比例以及增加回购，因此像白电、传统小家电、乳制品、方便面等板块的龙头公司，红利属性或将逐步凸显，同样具备长期投资价值。

　　关注海内外宏观经济走势及关税政策变化

　　记者：对于投资者来说，把握大消费板块的发展趋势和投资机会，也需要注意风险的控制。大消费板块有哪些风险和不确定性因素需要关注？

　　陈建军：总的来说，在国内经济弱复苏的过程中，居民收入预期降低，终端消费依旧疲弱的大环境下，当前消费板块的投资风险大于机会。对于耐心资本，且愿意承担短期波动的投资者，可以适当关注竞争结构稳健，需求较刚性，绝对估值低，现金流充沛，且注重投资者回报的消费龙头。

　　王诗瑶：消费板块和宏观及地缘关系息息相关，需要重点关注海内外宏观经济走势及关税政策变化，以及海运等成本项问题。

　　余欢：当前大消费板块的主要风险或在于消费者的消费力减弱、消费信心不足所导致的不消费、少消费风险，我们期待增量政策能够进一步加码，提振消费者信心。