游客归来，利润何在？A股景区上市公司复苏路上迎考验

日前，A股17家景区股的半年报已全部出炉。2024年上半年，有12家景区上市公司的营业收入实现正增长，不过，盈利方面则正好相反，归母净利润、扣非净利润能够实现正增长的仅5家。

在经历了“报复性旅游”和“报复性消费”后，今年上半年，旅游市场从快增长过渡到稳增长阶段，旅游消费理念回归常态。极端天气频发、游客消费观念转变等因素共同作用下，“增收不增利”成为A股景区股上半年业绩的普遍特征。

旅游业等待全面复苏

2024年以来，旅游行业保持着持续向好的态势。今年上半年，国内出游人次达27.25亿，同比增长14.3%，国内游客出游总花费2.73万亿元，同比增长19.0%。

从宏观数据看，国内旅游出游人数和旅游数据两大核心指标已基本恢复至2019年水平。文旅部预计，2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60.3亿人次和6.0万亿元，分别恢复至2019年的99.5%、105.3%。

不过，旅游市场的完全复苏或还需等待。西南证券的研报显示，从GDP和消费支出的角度看，2024年旅游市场预计仅恢复至2019年的75%—80%，旅游行业想要恢复到疫情前的常态，预计需要在2026年才能实现。

“2024年，国内旅游收入占GDP的比重预测为4.6%，与2019年的5.8%还有差距；旅游消费占居民消费支出的比例也仅为14.8%，与2019年18.8%的比例差距较大。”西南证券测算。

反映在上市公司层面，2024年上半年，A股景区股营收、净利润两大指标仍不如2019年。2024年上半年，17家景区上市公司合计实现营业收入106.86亿元，较2023年同期的97.63亿元有所增长，但不及2019年的124.32亿元；合计实现归母净利润10.52亿元，较2023年同期的11.32亿元同比下降，较2019年的17.64亿元更是下降了约40%。

一位行业研究人士对银柿财经表示，今年上半年景区股业绩未能恢复至2019年水平，背后原因较为复杂，今年上半年极端天气较多，以及部分景区股质地不佳，是影响因素之一。西南证券研报亦显示，今年处于厄尔尼诺次年，因此极端天气较为频繁，进而影响旅游市场复苏，上半年旅游相关数据恢复进度不及预期，受天气影响较大，而非旅游行业景气度下滑或者旅游景区公司基本面恶化所导致。

国内游客的出游半径亦尚未完全恢复，或同样对部分景区上市公司的业绩产生影响。据中国旅游研究院的数据，2019年国内节假日平均出游半径达到270KM，而疫后各个假期的旺季数据均不及这一数据，2024年春节假期游客平均出游半径227.9KM，已是2021年来最高点。

5家景区股陷入亏损，原因各不相同

相比2023年，多数景区上市公司的营收实现了正增长。从个股看，今年上半年，营收增长最快的是宋城演艺（300144.SZ），其次则是长白山（603099.SH），二者都超过50%。其中，宋城演艺的归母净利润还取得了超过80%的正增长，两大指标的同比增速均排名第一。

关于业绩增长的驱动力，宋城演艺曾指出有两个主要因素。其一，投入运营的景区数量有所增加，今年新推出了广东千古情景区，上海千古情景区在去年同期尚未开放，而今年已恢复运营，形成了明显增量。其二，与去年同期相比，宋城演艺旗下各景区的游客量普遍呈现上升趋势，特别是西安千古情景区，门票经常供不应求。此外，杭州宋城、桂林千古情景区和三亚千古情景区的游客量也实现了增长，当然，这些景区游客量增长的部分原因，也归功于2023年开业时间相对较晚。

长白山方面，冰雪游主题带动了客流高增，成为公司业绩增长的核心驱动力。资料显示，2024年1月至6月，长白山主景区共接待游客108.7万人次，同比增长64.3%。

不同于营收，净利润的增长情况恰恰相反，有12家上市公司出现负增长，更有5家陷入亏损，其中不乏曲江文旅（600706.SH）、张家界、云南旅游（002059.SZ）、桂林旅游（000978.SZ）等国民耳熟能详的“知名景区”。相比之下，2023年上半年和2019年上半年，亏损的景区股仅2只。

5家公司的亏损原因复杂多样。曲江文旅是隶属于西安市曲江新区管委会的地方国有旅游上市公司，拥有当地大量优质文旅资源的开发经营权，运营管理的景区包括西安曲江大雁塔•大唐芙蓉园、西安城墙景区、曲江海洋极地公园、大唐不夜城步行街、秦二世陵遗址公园等。

一直以来，西安都是热门目的地和客源地，今年春节假期，大唐不夜城全天客流量一度达到65万人。曲江文旅的亏损，主要问题或不在业务层面，2024年上半年，公司计提超2亿元应收账款的坏账准备，直接导致了净利润亏损。值得一提的是，曲江文旅的欠款方多为关联方，截至2024年半年度末，排名前三的欠款人为曲江文旅实控人下属事业单位。

张家界是当地唯一的旅游上市平台，拥有环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、张家界中旅、张国际酒店等资源。投资大庸古城失利，或是张家界亏损的主要原因，公司方面在半年度业绩预告中坦言，上半年大庸古城公司预计亏损6400万元。

依托股东华侨城集团的资源支持，云南旅游已打造出昆明世博园、世界恐龙谷、卡乐星球、云旅汽车、世博出租等为代表的旅游品牌。公司方面表示，上半年，旅游文化科技板块高毛利率业务的收入占比较低，工程建设收入占比增加，致使毛利率下行，同时，传统旅游业务板块受客单消费下降影响，收入较去年同期有所下降，影响了本期利润。

桂林旅游拥有桂林地区核心旅游资源——两江四湖景区、银子岩景区、龙胜温泉景区等的经营权，还拥有一家五星级酒店桂林漓江大瀑布饭店。2024年上半年，桂林旅游的游客接待量约270万人次，同比增长了6.84%，营收却仅同比增长0.08%，同时，受医保减免政策取消等因素影响，人工成本增加，成本费用同比增长约2.24%。此外，投资收益减少、洪水灾害影响等，也是导致公司亏损的重要因素。

西藏旅游（600749.SH）的主业为旅游景区、旅游服务及旅游商业，公司在林芝地区拥有雅鲁藏布大峡谷、苯日、巴松措等景区，在阿里地区拥有冈仁波齐、玛旁雍错等景区。对于上半年的亏损，西藏旅游表示，上半年出入境游复苏趋势明显，对国内长线游市场形成一定的互补和替代效应，公司景区整体游客接待量较去年同期基本持平，不过，由于人工成本及相关成本较去年同期略有增长，直接影响了本期业绩达成。

客流上涨、业绩下滑背后

五家景区股的亏损各有原因，“增收不增利”的情况则在行业内普遍存在。

以营收排名第一的中青旅（600138.SH）为例，2024上半年，其实现营业收入43.51亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少31.84%。

银柿财经注意到，中青旅的核心业务——乌镇景区，上半年实现营业收入8.59亿元，同比增长2.20%，实现净利润1.53亿元，受折旧等固定成本费用影响，同比下降19.82%。利润下降的同时，乌镇的游客人数并没有少，2024年上半年，共接待游客382.75万，同比增长7.87%。

游客变多、利润却在减少，类似情况还在多个景区股上演。如黄山旅游（600054.SH），上半年，黄山景区累计接待的进山游客213.96万人，较去年同期209.16万人增加4.81万人，增幅2.30%，公司实现的营业收入、归母净利润则分别下降0.39%、34.10%。对于业绩下滑，黄山旅游解释称，主要是本期有效购票人数减少，以及6月份下旬的持续强降雨影响，同时上年同期存在可弥补亏损，致使今年所得税费用同比增加。

丽江股份（002033.SZ）也概莫能外。今年上半年，丽江股份冰川公园、云杉坪、牦牛坪三条索道共计接待游客323.67万人次，同比增长7.65%，印象丽江共计演出395场，同比增长13.83%，共接待游客86.18万人次，同比增长7.85%，营业收入却同比下降了1.93%，归母净利润更是下降了7.22%。上文提及的桂林旅游，游客接待量同比增长了6.84%，营收却仅增长0.08%，净利润出现亏损，同样在此之列。

导致上述情况的重要原因，或是游客消费观念的转变，2024年，人们继续“报复性旅游”，却拒绝了“报复性消费”。这也可以从相关报告中管窥一二，8月28日，携程发布的《2024暑期出游市场报告》显示，今年暑期，机票、酒店、研学游等旅游产品均呈现价格回落走低趋势，更趋理性。根据携程数据，今年暑期，国内机票均价下降约一成，出境机票均价较去年呈两位数下降，酒店均价同比亦有下降。

同时，近年来，国人的旅游方式悄然生变，或也间接削弱了传统景区的“吸金”能力。中国旅游研究院在《中国旅游景区度假区发展报告（2023-2024）》中指出，当下，“去景区化”和“景区依赖”并存，一方面，观光仍然是大众旅游的基础市场，尤其对首次出游和时间预算都受到约束的部分游客来说，具有国家地理和人文标志意义的景区景点依然是这些游客的首选；另一方面，随着国内外游客出游经验的丰富，传统旅游景区不再是这部分游客的“心头好”，观光、休闲、度假正在串联起景区度假区未来的发展路径。

作为上市公司，A股景区企业往往坐拥传统热门的旅游目的地，它们在2023年率先享受了“报复性旅游”的红利，步入2024年，也最先体会了行业“温度”的变化。长远来看，我国旅游行业仍站在复苏的风口之上，一系列利好政策正不断颁发，入境旅游的热潮已然涌动，为行业注入了新的活力。对于A股景区企业来说，能否拥抱旅游业的新变化，或也决定了它们在复苏的道路上能走多远。