联想创投：独角兽捕手背后的秘密

一级市场节奏放缓，贺志强却似乎更忙了——前面他刚和一位机器人领域的教授聊完，后面还排着一场创业团队的沟通。身为联想集团高级副总裁、联想创投集团总裁，贺志强已经习惯、也很享受沉浸在科技创业圈子的感觉。

他掌舵的联想创投，已来到第八个年头。一家CVC机构，八年能投出什么？联想创投给出的答案是：累计投资270多家优秀科技企业，其中19家企业成功IPO，50余家企业成为细分领域独角兽。

这也意味着，联想创投实现了当初的目标：每投资5家企业，至少有1家成长为独角兽类企业。

从2016年成立的第一天起，坚持早期科技投资——成为这个团队身上不可磨灭的烙印。“信仰让我们坚决投资科技。”只言片语间，这支团队的硬核底色渐渐浮现出来。

寻找新质独角兽

这个团队，命中率超25%

“市场环境变化很大，我们尽量做好自己。”

贺志强说，有三件事情贯穿于联想创投八年历程：第一，是通过行研对关键时间点做出正确判断，分析清楚行业和社会环境变化对于投资的影响。联想创投的行研方向，每1-2年会出现一个大主题，比如2016年决定投产业互联网、投AI 1.0、投智慧交通、投新能源汽车；2017、2018年判断要开始投资芯片半导体；前几年开始提前布局算力；这两年AI 2.0、机器人2.0、超级科技工程等等。

第二，投资要有情怀，相信科技的力量，坚持投资早期科技，“21世纪，科技是第一生产力，一个伟大民族不可能没有持续的科技创新，我们始终坚信这一点。”

第三，做好每个项目的基本功，包含如何判断早期项目，如何与创业团队相处。

这里想起一个典型案例——无人叉车企业“未来机器人”，这是团队在2020年疫情爆发后投的第一个项目。当时企业估值并不高，还面临着疫情困扰，所幸联想创投及时出手。如今，未来机器人估值增长明显，已是行业内全球头部企业。当年的一笔“雪中送炭”，成就一段小小创投佳话。

一路走来，中国独角兽变迁的一幕留给联想创投团队深刻印象。

追溯中国独角兽发展历程，最初主要指具有潜力的互联网企业，如当年的腾讯、阿里等；后来一批独角兽诞生于移动互联网时代，包含字节跳动、快手等；近两年的独角兽企业则更多集中在科技行业，正如联想创投所投的芯驰科技、卫蓝新能源、微容等，这些企业明显科技属性更强，遍布硬科技细分赛道。

不难发现，眼下独角兽企业的行业分布，与中国新质生产力“8大战略新兴产业、9大未来产业”高度重合。换言之，科技独角兽已进化到“新质生产力时代”，亦可称为“新质独角兽”。

第三方数据显示，联想创投、比亚迪、哈勃投资超过BAT，成为近年来独角兽类企业投资成功率最高的三家CVC机构。其中，联想创投的新质独角兽占比达到25.2%。

贺志强认为，在当前的经济环境和产业发展趋势下，拥有深厚产业根基的链主型企业在创投领域的优势逐渐凸显，成为CVC在科技投资时代崛起的一个重要信号；同时也标志着科技创新与产业投资的新趋势，即产业链龙头企业通过CVC模式，能够更有效地挖掘并培育高潜力的独角兽企业，推动科技与产业的深度融合。

“CVC更能识别‘硬科技潜力股’，从多个维度给予扶持，实现产业资本与生态资本的融合、相互赋能。”在他看来，这也反映出国家对“8+9产业”的支持取得了一定成效，这些企业站在时代转向的浪潮前端，获得更好的市场环境和政策支持，从而能为推动新质生产力的发展发挥重要作用。

贺志强认为，作为一家CVC机构，更重要的是要铭记自己的定位，正如联想创投定位联想集团的科技瞭望塔，始终要以投早期科技、硬科技为主，“只要把自己的能力集中于此，无论被投企业成为专精特新或是新质生产力，都只是我们坚持‘投早投小投硬科技’的必然结果。”

每年三个月行研

期间一个项目也不投

翻看联想创投投资版图，有一组数据引起注意——所投资项目中在A轮融资前进入的比例近40%，同时还布局20余家原始创新企业。

众所周知，科技投资行业里往往“先发优势”决定了一切。尤其近几年新兴产业的成熟周期大幅缩短，更加考验一家投资机构对于科技产业化进程的判断。

回顾联想创投自成立以来，一直专注早期科技领域投资，投资方向聚焦智能互联网，包括物联网、边缘计算、云计算、大数据、人工智能等核心技术及赋能行业的机会，以上方向正包含在“8+9”领域内。可以说，对于科技方向的前瞻性判断，是联想创投命中新质独角兽的核心之一。

芯驰科技便是一笔典型的联想创投式早期投资。贺志强回忆，当时正值投资团队重点布局电动汽车产业链，目光主要瞄向电池、电机、电控以及智能驾驶算力、软件等方向，车规级芯片企业芯驰由此进入视野之中。

通常，联想创投每一笔出手都要开两个会，第一个会集中进行讨论，第二个则是见团队。“但当时，我们第一个会开完就决定要投芯驰。”对方核心团队出身于国外巨头，且经历过多年打拼；而联想创投对于智能驾舱未来的需求也有很明确的判断，所以果断出手。后来芯驰科技迅速崛起，今年7月更是获得北京市、区两级给予的10亿元战略投资，投后估值超140亿元。

透过这些案例，可以发现联想创投不仅懂科技、懂产业，同时也善于与科学家、科技创业者打交道，这源于投资团队本身的“科技信仰”。贺志强透露，团队在早期“捕获”种子独角兽的方法包括深入高校，寻找最可能成功的科学家创业者，从教授研究方向入手，到后期教授创业；技术背景的团队也更擅长与科技创业者打交道，能够更好地理解和把握科技企业的发展潜力；对科技产业化进程有准确的判断，能够在新兴产业成熟周期大幅缩短的情况下，抓住“先发优势”。

在交流中，他反复强调行研的重要性。“早期投资没有什么规律可讲，独角兽高命中率不仅得益于我们作为‘科技型CVC’的基因，也得益于长久不变的‘研究驱动型’投资机构的特点。”

外界鲜少知道的是，联想创投坚持每年从12月底到次年2月份，要进行三个月深度行研，期间一个项目都不投，所有人都埋头于研究行业。贺志强认为，投资人需要永远有一只眼睛盯在原始创新项目，发现下一个大的趋势。

2024年度行研，联想创投做出了最新研判：大模型的发展将把AI推到有史以来的新高度，硅基智能未来将会和碳基智能实现共存，而硅基智能发展的基础是能源、数据、算力以及算法。

“通过行研，我们确定了投资的方向，并在过程中分析了某个赛道与联想未来业务的关联。不仅捕捉短期的投资机会，更着眼于洞察中长期的市场周期变化，不断调整和优化投资策略。”贺志强总结道。

中国创投激荡时代

眼下，中国创投行业正在经历一场深刻调整。

清科研究中心数据显示，2024年上半年，中国股权投资市场整体延续下滑态势。其中，新募集基金数量和规模分别为1817只、6229.39亿元人民币，同比下降49.2%、22.6%；投资案例数共3033起，同比下滑37.6%；共发生746笔退出案例，同比下降63.5%。

大家在亲历着创投行业这一幕幕变化。前不久贺志强参加了一场AI创业论坛，“我看到很多年轻人还在热情地创业，没有选择躺平，发自肺腑地感到高兴。” 他认为要鼓励、保护好这些“星星之火”，作为VC更要敢于做耐心资本，让年轻人永远有理想，让他们能从普通人变成一个有影响的人，做出有影响的世界级企业。

毋庸置疑，当前市场正处于调整周期，企业上市前景尚不明朗，项目退出渠道不够畅通，一级市场的投资意愿下降，企业融资环境相应受到影响。然而，独角兽企业成长壮大离不开VC/PE机构的扶持与培育。

“颠覆性创新不是计划出来的，也不是判断出来的。”贺志强呼吁，一定要坚信创投是科技创新的必要组成部分，要完善行业募投管退生态，畅通创新退出通道。他认为，一方面需要为企业提供稳态的IPO通道，形成私募股权投资生态闭环，让一、二级市场的活水流动起来。

另一方面，要持续拓展多元退出渠道，大力鼓励发展并购。清科研究中心统计显示，2023年中国市场并购基金募资、并购类投资及退出占比分别为3%、1%和46%。对标同期美国，据Pitchbook统计，这一组数据分别为68%、69%和95%。“相比之下，着国内并购市场仍有较大上升空间，因此今年是发展并购的大好时机。”

目睹近年来CVC的发展趋势，贺志强深有感触。自移动互联网投资浪潮后，CVC生态变化非常大：首先，诸多企业家意识到，创投对于一个企业了解未来科技发展趋势和产业变化至关重要，因此近年成长起来的龙头企业，诸如宁德时代、比亚迪、美团等都普遍会设立战投部门；其次，以往CVC只聚焦自身产业链上下游进行投资，如今投资视角越来越宽泛；此外，越来越多的投资人开始拥有产业经历，对科技产业化有切身体会，能更准确的做出判断。

多年下来，联想创投走出一条与众不同的CVC之路，赋予了CVC更多创新内涵，打造出一套CVC2.0模式，即致力于构建一个开放、协同、共赢的CVC生态圈，通过信息基础层面的构建、资源赋能层的打造以及商业落地层的推动，实现被投企业与联想集团及生态圈内其他企业的深度融合与协同发展。

某种程度上，这种生态协同模式不仅为被投企业提供了全方位的赋能助力，打开了新的增长空间，有助于被投企业成长为独角兽企业；也为联想创投在独角兽企业投资领域保持领先地位提供了有力支撑。

至于接下来，贺志强表示，将继续坚持投资核心科技创新，继续坚持行业研究，做好“研究驱动型”投资机构。更要在联想战略指导下，通过技术并购、攒局等多种方式，进行更深入的资源整合，实现多方共赢。同时要借助联想的全球销售网络和品牌，为被投企业提供更加综合的赋能，帮助被投企业的海外发展。

路虽远，行则将至。面对未来，联想创投继续捕捉巨大产业变革带来的机遇，力争投出更多的独角兽。“通过早期投资发现并投出下一个伟大企业，这一目标从未改变。”