选择“稳健务实”，李宁的深意在哪里

　　说波动可能不是什么新鲜事了。现实正在教育每一个市场参与者，高增长、高确定性的时代已经过去，寻找一个战略思路清晰、运营能力均衡发展标的，比增长本身更Sexy。

　　这几天，港股运动鞋服板块密集交付了中期答卷。这是近年最热门的板块，但361、特步、李宁、安踏的中报答卷中，透露着沉下来，做稳定、做提效的字眼。股价方面看，受制于港股大环境的压力，今年各家也均处于波动状态中。

　　长期博弈的赛程里，我们似乎走向了“维稳”这一程。

　　(恒生指数走势图)

　　“今年我们的核心不以规模增长为主要目标，‘稳健经营、务实发展’是我们的主导思想。”李宁的联席CEO钱炜已经公开表示。

　　站在波涛里，谁先看清自己

　　今年上半年，经济增长似乎迎来了边际改善，1—6月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，但整体复苏的态势下，经济结构分化依然明显。据中金公司（601995）观点，目前国内出口好于预期、投资消费慢修复、地产物价仍偏弱，经济增长内生动能和有效需求仍有修复空间。

　　7月政治局会议后，市场预期第三季度财政政策力度将明显加大。从近期这一个月来看，发改委数据显示，政策组合拳效应逐步显现，8月份经济运行持续恢复，但压力仍然存在。

　　(2024年下半年物价或边际改善，但需求压力或制约回升幅度)

　　资本市场上，今年的钱往哪儿都不是很好投了。上半年，美股、日本和印度市场经历了一段时间的上扬，但进入下半年后，美国部分宏观经济数据疲软，加上日元套息资金大撤退引发全球股市巨震，余波未平；港股市场，经过2023长达一年的回调和多次未竟的冲高后，4月迎来一波“意外强劲”的反弹，但目前看这波反弹并非“稳稳地幸福”。中金公司8月最新研报认为，“增长的关键仍在于开启信用周期，信用周期的强弱又掌握在财政手中。基准情形下，预计市场或维持震荡。”

　　站在波涛里，港股消费品企业们并不好过。相比于此前的高增长，至少在中短期时间周期内，企业的试错成本急剧上升，短板效应体现得更加显著。即便是将时间周期再拉长，六边形战士也依然比激进追求高速增长更加有耐力。

　　再看李宁财报，“稳”字来自哪里？

　　奥运会的余温还没有过去，运动服装板块各家中期业绩报就陆续出炉。近日，李宁交付了中期答卷。

　　2024年上半年，李宁整体务实发展，营收达143.5亿元人民币，同比上升2.3%；毛利达72.4亿元，同比上升5.8%；李宁毛利率较去年同期上升1.6个百分点至50.4%；每股基本收益为75.8分人民币。

　　从报告整体基调上看，李宁集团把今年上半年的发展，和未来发展都定位在了“稳”字——这个字在李宁财报中出现了13次，“稳健”出现了7次。

　　但是，“稳”的支撑到底来自哪里？我们找到了两个提及率排名前列的关键词。

　　1)“深耕”，一共在财报中出现了4次。总结下来，这个“深”核心耕耘在了两大板块：深耕功能科技、深耕专业品类。

　　创新科技，一直是运动鞋服品牌这几年“卷”得最厉害的点。在过去10年中，李宁单品牌的研发投入超过30亿元，2024年上半年，李宁持续加大研发投入，同比9%的增速大于营收增速。

　　此外，从2019年起，李宁的科技创新呈现井喷之势，不仅具备了稳定的从运动洞察到科技的转化能力，还拥有超?科技、GCU、极限?丝、弜、最速曲线、碳核芯六项核心科技，构建起中底、大底、鞋面、结构等四个科技平台。从产出上来看，李宁的研发投入，也确实为产品核心竞争力，提供了硬核支撑，实现市场和赛场的双丰收。

　　市场方面，2024年，以专业力为代表的跑步品类为例。李宁集团该品类流水同比增长25%，以“李宁?”等科技为核心打造的三大核心跑鞋IP超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋累计售卖超过500万双，其中专业跑鞋赤兔7PRO表现尤为突出，上半年销售超190万双，同比大幅提升。

　　以专业驱动的鞋产品收入，为李宁带来了稳定增长的基本盘。2024年上半年，李宁鞋产品收入占比达到54.7%，李宁鞋产品营收占比从2018上半年的46.5%提升至2024年同期的54.7%；2024年上半年，李宁鞋业务营收已达到78.4亿元，是2018年同期的约3.6倍。

　　赛场方面，2024年上半年，李宁专业跑鞋助力签约选手累计实现30次夺冠、56次登台，创造多项国家记录及个人最佳成绩，将中国品牌跑鞋马拉松成绩提速至203时代。

　　今年5月，李宁品牌举办“以我为名，科技李宁”科技大秀活动，以创新、互动、有趣的沉浸式体验方式，首次集中展示品牌创立以来在运动科技创新方面的历程与成果，并发布由超级碳板和超级弜结构加持的绝影3代跑鞋、为前掌跑法的极致竞速运动员而生顶级竞速跑鞋龙雀、防暴雨双透纳米科技三大最新创新成果，继续为其创新能力提供想象力。

　　一直以来，李宁都有为人称道的产品不断诞生，有诸多经典的、创新的产品IP，科技正是背后的核心基础。

　　2)“夯实“，一共在财报中出现了3次，聚焦在夯实品牌专业价值、夯实运营管理能力。

　　对于消费品品牌而言，尤其是消费需求不稳定的时代，品牌价值为企业营收加持了一道保险。

　　今年品牌力打造方面，李宁布局了一场消费者深度对话场。上半年，其推出“以我为名”主题活动，鼓励每个人成为运动主角，从传递品牌主张和精神，到国家金牌队运动员、多品类顶级运动员及运动KOL的运动者故事，再到李宁科技实力的整体展现、主题系列产品推出、终端主题氛围打造，夯实李宁品牌的专业形象，实现从品牌主张到产品体验的全链路，深度链接品牌与每一个消费者。

　　巴黎奥运会上，李宁长期赞助的中国射击队、中国跳水队和中国乒乓球队共斩获18枚金牌、5枚银牌、4枚铜牌，带动李宁获得了强势的品牌曝光。李宁品牌取得高关注度，同时夯实消费者对李宁专业运动品牌的认知心智。

　　为营造沉浸式的赛事体验，2024上半年，李宁集团已有4238家门店引入“以我为名”主题活动和核心运动资源的关键视觉陈列设计，进一步增强消费者的视觉感受和品牌认知。

　　国信证券发布研报称，7月27日巴黎奥运会开幕，运动品牌通过赞助国家队、推出奥运相关产品、举办相关营销活动提升热度，其中李宁、耐克等品牌在百度搜索及虎扑社区讨论热度提升。7月，李宁百度指数环比大幅上升；根据7月30日数字品牌榜《巴黎奥运品牌营销榜》的首期榜单，李宁位列第八位。消费市场心智的植入和对话，为李宁坚持“单品牌”走入大众运动与大众生活场，提供了基石。

　　另一方面的“夯实“来自于运营能力，主要体现在库存管理、渠道布局和供应链管理的整合管理能力。

　　库存方面，2024上半年，李宁全渠道库销比3.9个月，保持行业领先的健康水平；渠道存货和公司存货同比虽略有增加，但均处于健康可控状况；新旧品库龄结构保持健康，半年以上的老库存结构持续优化；库存周转天数62天，保持行业领先的健康水平。

　　“如何用最好的库存去做最好的生意，如何控制因外部环境变化而带来库存的风险，是企业内部最为核心的业务。我们以年为单位去制定目标，但是以季度、以月、以周为单位来进行管控。”李宁集团联席CEO钱炜表示。

　　总结来看，尽管股价表现受限于政策、需求和资金的三方制约，港股和行业板块整体不尽如人意，但波动已经成为必须接受的事实，下半年，我们仍需放平心态、拉长战线。

　　运动鞋服这个板块上，不止是李宁，坚持战略路径、坚持综合营运能力的提升，是下一程赛跑的关键。如果只看李宁这一个标的，对“单品牌“的坚持和定力、”多品类、多渠道“的拓展，对当下稳健务实基调的明确与把握，可以说发展路径是与时代高度适配的。

　　这种适配，注定它不会是最激进的那一个，但一定会走好脚下的每一步，稳步向前。