“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH）最新发布的中报在市场激起波澜。8月22日，恒瑞医药开盘上涨，当日报收43.93元/股，涨幅3.83%。与此同时，关于此次助推公司业绩增长的海外授权许可收入的可持续性，剔除该部分业绩贡献后的增长情况等受到关注。
内生增长情况如何？
据最新中报，2024年上半年，恒瑞医药实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归属于上市公司股东的净利润34.32亿元，同比增长48.67%；销售毛利率和净利率分别为86.23%和25.21%，分别同比提升2.07个百分点和4.70个百分点。
按业务类别看，恒瑞医药在2024年上半年的创新药收入为66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现同比33%的增长。仿制药方面，恒瑞医药在中报中提到，上半年仿制药收入仍略有下滑。仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净报告期内销售额同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比减少2.76亿元。
值得注意的是，创新药出海表现较好。上半年，恒瑞医药将来自于Merck Healthcare的1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，同时恒瑞医药在中报的“非主营业务导致利润重大变化的说明”一栏提到，因Merck Healthcare的该笔收入确认，“利润增加较多”。
市场流传的一份机构点评显示，如果不考虑这笔收入，即扣掉1.6亿欧元合12.7亿元人民币的营收后，上半年恒瑞医药二季度单季度的营收同比增长近12%，扣掉考虑15%的所得税即约10.8亿元的利润后，恒瑞医药二季度单季度的归母净利润同比有所下滑。
对于这一情况，恒瑞医药方面向银柿财经解释称：“这主要是因为二季度研发投入同比去年增加较多。”据同花顺iFinD数据，恒瑞医药二季度单季度的研发费用占营收的比重为23.91%，上年同期为20.83%。
海外授权收入可持续性几何？
不难看出，与Merck Healthcare的这笔交易成为恒瑞医药此次业绩大涨的关键助推因素。回顾这笔交易的内容：近一年前的2023年10月，恒瑞医药首次公告，将具有自主知识产权的1类新药PARP1小分子抑制剂HRS-1167和靶向Claudin18.2的抗体药物偶联物（ADC）SHR-A1904项目有偿许可给Merck Healthcare。
Merck Healthcare将获得两药物在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，以及在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。彼时，HRS-1167处于早期临床开发，SHR-A1904在中国、美国、澳大利亚进行临床I期试验。彼时两药物在全球范围内的同类产品在国内外尚处于临床试验阶段，未有已上市的产品。
除了1.6亿欧元的首付款外，恒瑞医药还可能获得Merck Healthcare支付的高至4000万欧元的技术转移费；以及后续基于药物开发和获批上市的情况支付的上亿欧元的研发里程碑款；以及基于实际销售额情况的销售里程碑款等。
或由于该笔收入被分类为其他业务收入，而非主营业务收入，有投资者质疑类似海外BD交易的可持续性。对此恒瑞医药方面告诉银柿财经：“国际化是长期战略，公司坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上着力加强国际合作，不断优化国际合作模式。目前公司已实现11项创新药海外授权合作。随着公司研发创新实力的不断提升，未来公司有望与更多全球领先医药企业达成合作，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。”
2024年5月，恒瑞医药还公告过另一笔授权许可交易，将具有自主知识产权的GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司，作为对外许可交易对价一部分，恒瑞将取得美国Hercules公司19.9%的股权，且将从美国Hercules公司获得GLP-1产品组合授权许可费。该笔交易涉及高达1亿美元的首付款。
但目前该笔首付款尚未确认收入，而是计入了合同负债。中报显示，2024年6月末，恒瑞医药的合同负债高达12.26亿元，同比大增518.66%，恒瑞医药对此解释称：“报告期收到Hercules公司的对外许可首付款，相关履约义务尚未完成，相关收入尚未确认。”
半年超8亿元研发费用资本化
研发方面，2024年上半年恒瑞医药发生研发投入38.6亿元，同比增加26.23%，其中有8.23亿元进行了资本化。
据同花顺iFinD数据，自2021年11月公告变更与内部研发项目有关的会计估计以来，除了2021年报资本化研发投入占研发投入比例较低以外，此后几年中报或年报恒瑞医药的这一资本化比例都在20%左右，较高的如2023中报，资本化比例达到23.77%，较低的如2023年报，为19.45%。2024年上半年这一比例为21.31%。
和同业对比来看，数据显示，目前恒瑞医药所属的化学制剂申万三级行业市值最大的前10家公司中，以2023年报数据为例，仅处于亏损状态的百济神州和百利天恒未进行研发费用的资本化处理，其余企业均有一定程度的研发费用资本化，恒瑞医药当年19.45%的资本化比例在10家公司中位列第五，最高的为信立泰，资本化比例达到60.94%。
恒瑞医药在此次中报中披露的重要的资本化研发项目有两个，分别是SHR6390和SHR3162，资本化依据均为“进入III期临床试验并通过专家评估”。据恒瑞医药年报，SHR6390系羟乙磺酸达尔西利片，主要用于治疗乳腺癌等；SHR3162为氟唑帕利胶囊，主要用于治疗卵巢癌等。
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