浦银安盛基金李羿：随债券利率进入低位，未来的收益率不能按过去的收益率线性外推

8月17日，由《麻辣财经报道》主办、上海浦东发展银行联合主办的“2024资产管理年会” 在上海隆重举行。

在当天下午举行的“资本市场高质量发展主题论坛”上，多位来自银行理财子、基金公司固收投资部门的负责人，围绕“固收投资的攻守之道”展开圆桌讨论。

其中，浦银安盛基金固定收益投资部总监李羿在讨论时指出，2024年的债市，上半年关注收益，下半年更需关注风险，尽管大环境对债市有利，但需要管理好下半年对于债券收益的预期。李羿谈到，作为管理人更多的还是要多以绝对收益的思路去管理组合，以为投资者挣到钱为目标，而不是为了相对排名和规模进行不符合组合风险特性的久期博弈。他也提示投资者，随着债券利率进入低位，未来固收产品收益率不能按过去的收益率线性外推，需要分清过去收益、预期收益和可得收益之间的区别。

债牛行情背后的两个原因

在2024年上半年的资管产品中，由债牛行情推动的纯固收与“固收+”产品规模显著增长，截至2024年6月末，全市场“固收+”基金规模合计1.92万亿元，净值表现屡创新高。据李羿观察，他指出今年“固收+”产品呈现出三个特征。第一，今年纯债和“固收+”产品规模整体来说有所增长，其中增速最快的是中短债和指数类产品。第二，对于“固收+”基金来说，二级债上半年呈现负增长，但一级债大幅增长。第三，“固收+”的上半年业绩贡献很大部分来自于纯债。

“这样来看，今年上半年与其说是‘固收+’不如说很多是‘+固收’，因为债券收益在上半年表现比较突出，甚至很多非纯债产品也对债券增加了关注。债券资产在“固收+”组合中的作用，从过去贡献票息的“安全垫”，成为“多资产”策略中不可或缺的重要收益来源。”李羿表示。

面对这种变化，李羿指出在资产端和资金端主要有两个原因。第一，从资产端来看债券收益率不断下行，债券价格上涨比较多，推高净值化产品的净值表现，使得过去一段时间的债券产品收益表现较好。第二，从公众投资者的角度来看，存款利率下降而债券产品收益表现比较好，两者产生的“水位差”形成了一定的申购资金流。“随着债券利率进入低位，未来所谓的赔率或者收益率不能按过去的收益率线性外推。”李羿指出， “固收+”基金可能在未来会有更好的表现。

对于如何实现“固收+”产品的多元配置，李羿指出，虽然“固收+”基金必须按照合同列示的资产进行投资，但不应该被这种局限性所限制，可以通过大类资产配置和行业选择落实，未来会研究尝试通过ETF配置，甚至在一些新发产品上做更广泛的资产频谱配置。

管理人更应关注风险

“如果说上半年关注收益，下半年可能会更关注风险。”李羿提出三个观点。第一，债市收益率水平和利差水平在一个比较低的历史分位数运行，赔率相对缩小；第二，债券收益率经历了快速下行后速率有所减缓，赚钱效应会逐步下降而债券价格波动性会增加；第三，随着国债地方债的持续发行，债市供需力量可能会发生变化，这将影响债券市场的走势。

综合上述三点，李羿表示，大环境有利于债市是毋庸置疑的，但依然要管理好下半年对于债券收益的预期。

在李羿看来，今年的债牛行情与过去也有显著的不同。“今年高收益资产的供给大幅度下降，存量也陆续到期。”他提到一组数据，在过去两轮债牛中，以3年左右AA+城投债为例，过去票息贡献了六成，久期只贡献了四成。但今年恰恰相反，久期贡献了六成收益，而票息仅贡献四成。“今年的债牛行情中，传统信用择券策略一定程度上说跑输了久期策略。”李羿表示。

在这样的背景下，李羿指出，一方面需要关注低票息保护下的久期风险，另一方面可以多去关注一些下跌较多、被市场忽视的低估值资产，比如优质的权益资产、可转债等。

针对今年固收类产品规模走高的问题，李羿坦言：首先，业绩是因，规模是果。公司会不断坚持长期业绩导向。

其次，市场也看到这两年固收产品的规模有一定增长，反应了投资者对低波动资产的偏好增加。管理人应该多给投资者提供更多优质的低波动资产，充分满足投资者的稳健回报需求。

再次，还是需要眼光长远地去看待投资，短期收益好的资产不要做线性外推，不要把短期问题长期化。另外，从公众投资者角度，李羿也提示需要分清楚过去收益、预期收益和可得收益之间的区别。他引用了央行近期货币政策执行报告里资管产品专题的观点，第一，长期看资管产品无法同时兼具“低风险”和“高回报”，追求高收益的同时要承担高风险；第二，资管产品的收益最终取决于底层资产，第三，投资者应结合自身风险承受能力选择投资产品，相对较高的收益是通过承担风险换来的。

“这传递了一个信息，过去一段时间债券牛市，债券组合收益好、跑得又稳，但未来还是要提个醒，面对规模的迅速增长，作为管理人一方面要做好自身的风险管理，另一方面也要向公众投资者、客户传达一个信息，不要把过去的收益代表未来。”李羿直言。

“关于行业，我们坚持围绕金融“五篇大文章”，坚持金融高质量发展，力争为投资者管好每一分钱，提升金融服务实体能力，行业一定能够同经济一起健康发展。”在圆桌讨论的最后，李羿提出了他的希望。