务实求真 做好长期可持续投资——访兴证全球基金基金经理徐留明

　　入行10年，从券商到公募，从化工研究到全市场投资，兴证全球基金徐留明不断拓展能力圈，但投资方法论一以贯之：以求真为本，以合理估值买入高品质公司股票，从而获取长期回报。简洁的理念如同手持火炬，帮助他在云遮雾罩的市场环境中辨明方向，一步一步地走出属于自己的路

　　投资之道，慢就是快，但很少有人能够真正做到这一点。

　　2013年入行至今已有10年，从券商到公募，从化工领域研究到全市场投资，兴证全球基金徐留明不断拓展能力圈，但投资方法论一以贯之：以求真为本，以合理估值买入高品质公司，从而获取长期回报。简洁的理念如同手持火炬，帮助他在云遮雾罩的市场环境中辨明方向，一步一步地走出属于自己的路。

　　现如今，在市场长期调整之后，徐留明选择逆势出击。在他认为可为的投资阶段，如何更好地把握未来的机会？日前，徐留明向上海证券报记者分享了他的投资心路历程。

　　寻找慢变量

　　在剧烈而又深刻的宏观变化中保持稳定，是徐留明这两年在努力做好的事。

　　“当前市场对未来收益的预期较低，情绪低迷。”徐留明告诉记者，“但拉长时间来看，过去两年权益市场历经了多轮热点转换，部分与经济相关度较高的个股明显回调，逐渐显现出良好的性价比。当前权益资产整体估值水平处于过去10年中枢偏低位置，具备良好的中长期投资价值。”

　　“往往在难熬的时候，要更加坚定一些。”徐留明说。

　　看好远期回报的理由是什么？除了估值，徐留明认为，今年以来资本市场在发生深刻的变化。过往很多企业不太注重股东回报，随着中国经济增长进入高质量发展新阶段，新“国九条”的颁布从制度上督促企业更好地平衡投资和融资，不断提升股东回报。这类利好将持续发挥作用，助推资本市场健康发展。

　　回看过往投资，往往能给当下带来许多启示。“如果我们伴随一家看似表现平常（指净资产收益率位于前50%分位）的企业一起成长10年，最后可能获得150%的资产收益率；如果我们选择与一直表现优秀（指净资产收益率位于前25%分位）的企业同行，资产收益率将有机会达到360%以上。因此，在当前复杂的市场环境下，我们更应重拾信心、着眼长远。发挥专业资产管理者的洞察能力，聚焦那些具有明显竞争优势的优质企业，帮助我们穿透短期的市场迷雾，把握权益投资的长期机遇。”徐留明表示。

　　抓住好公司

　　如何更好地实现远期回报？在徐留明的投资框架中，由少数优秀公司搭建的组合既是短期安全边际的保障，更是长期回报的来源。

　　“巴菲特曾多次提到一个观点，就是不要轻易出手，把投资机会想象成一个只能打20次的白板，出手之前一定要想得非常清楚。我对这个观点非常认可。”徐留明分享道。

　　“我的投资风格就是基于自下而上，行业方面可能会分散一些，但个股会相对集中。只有通过行业分散和个股集中，才能将比较多的精力放在少数公司身上，研究得更深入一些。尤其是当宏观形势处于巨变过程中、各类不确定风险事件频繁出现时，投资的安全边际重要性和迫切性就更加显著了。”徐留明说。

　　怎样的公司算是好公司？徐留明认为：第一，企业的商业模式要好，体现在企业赚的钱到底是来自现金流还是固定资产。第二，企业的竞争优势即护城河。从财务角度来讲，通过对比财务数据，从相对基础的毛利率、净利率、资产周转率，就可以判断出哪家公司是相对高品质的公司，或者是具备很强竞争优势的公司。第三，满足前两点的公司还需要一个德才兼备的管理层，不仅能够管理好这个公司，还能合理做好资本分配，后者更考验企业家的眼光和心性。

　　相比市场上以追求成长为主流的投资方法，徐留明更偏向于价值。“对于我来说，更倾向于等竞争格局清晰之后再展开投资。而且过往的经验和积累，也让我对传统行业有着更深的认知，在投资时更有把握。”徐留明说。

　　保持好心态

　　深度价值和长期主义会碰撞出怎样的火花？拟由徐留明管理的兴证全球竞争优势混合基金正在发行，该产品的股票仓位在60%至95%之间，其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0至50%，现金类资产不低于基金资产净值的5%。

　　徐留明表示，该基金的权益投资在行业配置上会比较均衡，重点把控集中度风险。“我会关注一些行业，主要方向包括化工、新材料、消费、互联网等，同时也会获得我们投研团队的持续研究支持。在市值风格方面，大、中、小盘个股都在我的关注范围之内，争取把握全市场的长期投资机会。”徐留明说。

　　风险控制方面，徐留明表示，对回撤的控制要前置，而不是相机而动。“在我们买入个股，搭建好投资组合之后，风险和回撤就已经决定了。所以我一直倾向于在买入之前就提前考虑这些公司在极端情况下的盈利情况和估值情况，以及可能存在的回撤。除此之外，我管理的组合会通过行业权重的调整来进行风险控制。”

　　公开数据显示，过去15年，上证综指多次穿梭于3000点附近。如果回溯2009年7月1日至2024年2月29日，上证综指再次回到3000点附近，同期偏股基金指数收益率为73.73%。也就是说，面对市场波动，在上证综指3000点这个历史中枢附近选择持有权益基金，就有机会通过时间来换取收益空间。

　　徐留明表示，当前权益市场具备一定的估值吸引力，如果下半年出现非理性下跌，在建仓节奏上会作出相应的调整，以更好地适应市场风格的变化。