交银施罗德基金高扬：投资风格攻守兼备 稳健与进取并重

　　如何直面经济周期、市场风格的轮动和更迭，每位基金经理都有自己的答案。

　　交银基金新锐基金经理高扬自2021年升任基金经理以来，历经三年市场波动和起伏，逐步积累组合管理经验，验证调整投资逻辑，形成了稳健与进取并重，攻守兼备的投资风格。

　　面对市场的震荡轮动，高扬构建了一套以TMT为核、以产业周期为锚的投资分析框架，以周期臻选行业、注重控制回撤的组合管理策略，通过周期视角投资成长，追求周期位置的合理配置实现稳健增长，有望为投资者带来周期研判与成长投资相结合的全新体验。

　　高扬认为，在经历了过去三年的估值收缩后，市场当下的位置，基本处于周期底部的磨底期，伴随政策转向分化渐显，未来的复苏值得期待，权益市场积极可为。

　　以TMT为核以产业周期为锚的投资分析框架

　　在交银专业、自由、平等的投研体系和全面培养的浸润中，高扬逐步从TMT分析师成长为具备“交银基因”的基金经理，积累了深厚的行业研究经验，也在不断调整中构建了以TMT为核心，积极拓圈;以产业周期为锚点，摸判周期位置臻选板块的投资分析框架。

　　如巴顿.比格斯所言，出色的基金经理应该“全神贯注于投资”，高扬在投资分析框架中始终坚持谋定而动，稳健成长，兼顾弹性和防御能力。

　　对于弹性品种，高扬以周期+成长双线思路进行判断，以量价把握产业链机会。他将周期拆分为下行期前段、下行期后段、上行期前段和上行期后段。

　　他将左侧布局的重点放在赔率更高的、产业周期见底的、拐点可期的行业。他认为，在下行期的后半段，优质公司逐渐显现超跌机会，也为下一轮的周期上行提供了可观的预期回报率。

　　而对于产业上行周期的前、中段，对于这类已经步入行业上行周期的品种，高扬更注重其持续性、稳定性和匹配性，从回报率和性价比的角度出发，进行评估及配置。

　　对于创新驱动的产业上行周期，高扬着重关注由技术和产品创新迭代带来的成长性，寻找各行业的“一代拳王”类企业。高扬说：“很多芯片设计公司主要由创新驱动，率先推出满足市场的新产品，并在一定时期成为‘一代拳王’，获得市场和业绩的爆发力。”

　　而对于价格驱动的产业上行周期，以电子行业为例，高扬认为存储就是典型的伴随上行周期涨价的品种，MCU也是上行周期具备价格弹性，进而带来利润弹性。

　　对于防御品种，高扬则更多关注股东回报、现金流，向上有机会，向下有保障的交集。

　　近年来，随着市场的波动，高扬深刻地体会到股东回报的重要性。他提出，股东回报、分红、现金流等可以为组合提供一定的安全垫，决定了配置的下限;而同时，也需要关注估值重估带来的机会，这也决定了配置的上限。

　　以周期臻选行业注重控制回撤的组合管理策略

　　据高扬回忆，前两年，电子行业作为成长性行业的代表，增速开始放缓，历经周期下行，出现超跌。在这样的阶段中，仅在板块内部获取超额收益的意义并不大。

　　高扬采取了以周期位置臻选行业，行业相对分散;注重控制回撤，避免单一风险暴露的组合管理策略，兼顾稳健性和持续性。

　　行业的发展是有周期性的。如2020年的消费行业处于景气高端，利润同比增速是大幅上行，但是从2021年初以来快速下降;而2021年到2022年的煤炭行业则处于高景气阶段，行业利润同比大幅增长。

　　高扬秉持“周期位置对冲”的思路，对处在不同周期的行业进行组合配置，分散行业，以降低市场波动对组合的影响。

　　同时，高扬认为不要盲目追高估值已经处于高位的资产，应该通过研究宏观经济、流动性、政策环境和资产估值等判断投资的性价比。

　　正如跌宕起伏的市场中总是被反复提及的，活下来永远是第一位。资本市场从来不缺少机会，但机会只属于活下来的人。

　　高扬则是通过不断拓展自己的能力圈，积极寻找位于不同产业周期位置的行业标的，从而控制回撤程度，以降低单一行业下行周期带来的风险暴露。

　　现在，高扬作为成长风格的基金经理，将这种配置方法更广泛地应用在实际操作中，注重周期位置的分散化，减少净值波动，优化客户体验。

　　“当下市场的波动较大，建仓将更为谨慎稳健;以绝对收益的思路为组合构建安全垫，在努力保证持有人感受的前提下稳步提升权益仓位。”高扬表示。

　　在管理组合中，他做到了以投资人的体验为先，力争提升组合的稳健性和收益的持续性。

　　聚焦产业链磨底期及上行阶段机会

　　交银启合混合型基金，是高扬独立管理的首只全新产品，凝炼了他多年的投研经验，紧密结合他的投资分析框架及组合管理策略，也是他长期投研积累的智慧结晶。

　　纵观当下，高扬将全市场比作一个周期行业，而当下基本处于周期底部的磨底期。现阶段工业、投资、消费全面回升，市场信心回暖，多项数据显示我国经济呈现积极态势，政策转向趋于明确，市场复苏值得期待。今年底到明年初处于政策的部署期，在政策出现较为明确的表态和雏形后，市场的风险偏好也将出现较为显著的提升。

　　在这一阶段，高扬认为需要从周期位置出发，积极挖掘符合产业趋势和政策支持的方向，积极寻找估值和增速相匹配的个股标的，积极捕捉成长类和价值类的投资机会。

　　在高扬看来，未来，可以重点聚焦产业链磨底期及上行阶段的标的。因为部分产业基本面已磨底,但股价位置却不及预期,若出现一些边际改善的信号并被资金关注,向上修复的可能性较大。

　　一类是处于磨底期的半导体设备及军工。全球半导体市场需求向好，显现出回暖势头，周期底部韧性凸显，后续业绩空间有望打开。而近年来，军工行业投资逻辑发生了显著变化，从过去的地缘事件驱动转向基本面和景气度驱动。高扬指出，必须清楚认识这一转变，才能更好地把握投资机会，实现稳健收益。

　　另一类是处于产业上行前期的AI终端创新、储能和海上风能等。近日，AI智能终端赛道迎来密集催化，产品创新加速，大厂争相布局，或将迎来终端创新的新一轮周期。在海上风能方面，根据国家能源局数据，2024年前三季度全国海上风电新增装机2.47GW，同比增长72.7%。特别是第三季度，海风新增装机1.43GW，同比增长397%。海上风能在第三季度显著回暖，后续还要持续关注增量政策出台力度。明芳

　　注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。

　　基金有风险，投资须谨慎。