圆桌对话｜股指期货市场回温，投资者“入局”需注意哪些要点？

近期，受股市带动影响，期货市场同步回温。不少期货公司客户经理表示，近期期货开户客户明显增多，其中，前来咨询或开户交易股指期货的客户较多。

自2010年首个股指期货品种——沪深300股指期货推出以来，我国股指期货市场发展迅速。但相较股票而言，股指期货因门槛较高、风险波动较大等，不少投资者特别是散户投资者对股指期货相对陌生。

与此同时，近期，期货行业迎来了一份重磅文件。10月11日，国务院办公厅转发了中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的通知（以下简称《意见》），《意见》部署了8方面、17项重点举措，提出要稳慎发展金融期货和衍生品市场，稳步推进期货市场对外开放。 

如何正确理解股指期货投资风险？《意见》的出台将为期货行业高质量发展释放哪些信号？日前，中山大学岭南学院教授韩乾 、广发期货宏观研究首席叶倩宁就上述问题接受了南方财经全媒体记者采访。

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 股指期货成交量与持仓量双增

南方财经：近期股指期货市场呈现出什么样的特点？

叶倩宁：在金融市场中，股指期货作为股票衍生品，其主要功能在于价格发现和风险管理。目前，我们的股指期货产品已经涵盖了市场上几类主要的宽基指数，如沪深300、中证500、中证1000以及上证50等。当A股市场近期出现大幅波动时，由于股指期货允许投资者进行日内开仓和平仓操作，其波动幅度相对较大。近期，A股成交额屡创新高，股指期货市场的成交量和持仓量也随之增加。在国庆假期前后，股指期货多次出现涨停板的情况。 

此外，由于股指期货允许投资者进行双向交易，包括做多和做空，许多投资者和机构利用股指期货进行套期保值，以对冲标的股票下行风险。历史上，股指期货价格点位常低于股票现货点位，即基差贴水，但近期由于A股市场火热，四个股指期货品种的价格由基差贴水转为升水，这反映出市场对未来预期较好，期货交易在一定程度上领先于现实市场变化，显示出股指期货的内在特点。

南方财经：股指期货对于不少散户投资者而言相对陌生。如何理解股指期货的定价原理以及其在风险对冲等方面发挥的作用？

韩乾：首先，股指期货的定价原理与其他定价模型或理论类似，都基于一定的前提假设，通常是市场的无套利假设，即市场不允许在没有风险的情况下获得正利润。

在这一假设基础上，股指期货的定价模型如下：假如投资者希望在一个月后持有一篮子股票，有两种实现方法：第一种方法是通过股指期货市场，直接在今天做多一手股指期货合约。投资者在一个月后需支付合约规定的期货价格，这便是其成本。

第二种方法是直接购买一篮子股票，并持有一个月。在这种情况下，投资者面临两部分成本：一是购买股票所需的现金及其资金成本，通常用无风险利率来衡量；二是持有股票可能带来的红利或股息利益，这是一个负的成本。

在无套利的市场假设下，这两种方法的成本必须相等，以避免套利机会。若相等，那么期货价格应等于购买股票的利率成本减去红利。这一定价原理可用于风险管理和期限套利。但在现实中，由于市场流动性、信息不对称、投资者结构、非同步交易及交易限制等因素，无套利假设并不总是成立。因而实际市场价格与理论价格可能出现偏差。

在国际市场上，股指期货作为金融期货的一种，其发展较商品期货晚。直到20世纪70年代，美国才开始考虑推出股指期货，经历监管机构的争论后，1982年芝加哥商品交易所（CME）推出了第一个股指期货品种——标普500股指期货。五年后，1987年的“黑色星期一”股灾引发对股指期货的争议，尽管权威调查最终证明其并非罪魁祸首。 

回到我国，2010年4月16日，中金所推出首只股指期货——沪深300股指期货。同样在五年后，即2015年，A股市场发生异常波动，导致对股指期货的误解和非议，并促使中金所采取主动限制交易措施，交易量大幅萎缩。这一经历与美国20世纪80年代初的情况有相似之处。2018年，交易限制逐渐放宽，成交量也开始回升，市场功能逐步恢复。

股指期货在多年运行中，其功能和作用已被充分认可，比如，包括降低现货市场的波动和在市场极端情况下承担对冲压力。总体而言，股指期货为投资者的风险管理和市场稳定都发挥了积极作用。

南方财经：当前，散户入场股指期货交易有哪些注意的要点？近一段时间，各主要股指期货品种行情如何？ 

叶倩宁：对于散户而言，了解股指期货首先需要将其与股票交易区分开来。从几个方面来看，主要有以下几点不同：

一是交易对象和机制不同。股票交易的标的是上市公司的股票，而股指期货的标的是对应的股票指数。股票交易是全额交易，即购买价格即为所需资金；而股指期货仅需支付合约名义金额约15%的保证金，展现了一种杠杆效应。这意味着以较小的资金金额撬动更大的合约金额，获得股市波动带来的收益或承担相应风险。

二是交易方向和方式不同。股票交易通常为单向买入，且采用T+1交易制度；而股指期货实行T+0交易，即可在当天开仓和平仓，且交易方向可以做多或做空。这为投资者提供了更灵活的操作方式，可以在指数上涨或下跌时迅速获利或对冲股票现货下跌的风险。

三是结算方式不同。股票的收益结算是在买入或卖出时进行，而股指期货通过每日无负债结算制度，每天收盘后结算盈亏，以避免投资者的资金不足以维持最低保证金要求的风险。

四是合约有效期限不同。与可以长期持有的股票相比，股指期货有固定到期日，一般在合约月份的第三个周五到期并进行现金交割，合约到期后不再存在。这要求投资者关注合约的到期日，并在合适时机进行展期操作。 

而股指期货开户方面，对于新入场的个人投资者而言，股指期货开户需要满足“三有一无”的要求，即有资金（账户中至少50万元资金）、有知识（通过期货基础知识测试）、有交易经验（模拟或真实交易），并无违法违规记录。 

行情方面，近期，股指期货市场表现与A股市场密切相关。随着股市波动，不同股指期货品种表现有所分化。中证500和中证1000这些成长型指数的期货表现出快速反弹和较大涨幅，但波动也更大；而以沪深300和上证50为代表的蓝筹股期货则表现更为稳健。市场活跃度上，投资者倾向于交易成长板块和大盘股期货，成交量相对更大。

南方财经：MSCI中国A50股指期货、富时中国A50股指期货被视作外资投资中国的风向标。从近期两大品种的走势来看，反映出当前外资对国内市场的判断为何？下一步，在股指期货投资方面有何建议？

叶倩宁：在最近的市场表现中，A股在上月下旬出现大幅上涨，与之相符的MSCI中国A50和富时中国A50股指期货走势也显示出较强的同步性。尽管国庆期间国内市场休市，海外市场仍持续上涨，这反映了国际资金对中国风险资产持有偏乐观态度。

近期国内出台了一系列刺激政策，涉及货币、财政、房地产和资本市场等领域，增强了对国内经济增长的预期。国际机构，如高盛，也调高了对2024年中国GDP增长的预测，从4.7%上调至4.9%，这一系列动作为国际资本流入中国市场提供了明确信号。

与此同时，海外经济体的央行，如欧美国家，正逐步转向宽松的货币政策，并开启降息周期。这促使全球资金流动寻找新的优质风险资产，其中包括A股市场。尽管国内刺激政策的效果还需时间验证，但外资态度明显更为积极，近期北向资金流入加速就是一个例证。在面对海外资金通过A50市场的操作时，国内市场需要理性看待各种信息。外资可能希望通过市场波动寻找低位建仓机会，因此在内盘操作中，应避免盲目追高，选择在市场回调时布局更为稳健。 

在股指期货的操作建议上，如果投资者对单边操作有把握，可以谨慎尝试，但若对单边趋势不确定，可以采用双边套利策略。例如，利用近月和远月合约进行正向套利，或在不同品种间进行跨品种策略，以降低风险。对于看好蓝筹股的投资者，可以选择多IF、空IC的套利策略，风险相对较小。

《意见》绘制期货市场发展蓝图

南方财经：《意见》重点提及了稳慎发展金融期货和衍生品市场 ，稳步推进期货市场对外开放等。如何解读《意见》？ 

韩乾：首先，《意见》首次绘制了我国期货市场发展的蓝图，并明确了三个阶段性目标。第一，到2029年要形成中国特色的期货监管制度和业务模式框架。第二，到2035年要建立更加完善的期货市场体系，包括交易所建设、中介机构角色发挥以及市场服务实体经济功能的提升。第三，到本世纪中叶要建设成世界一流的期货交易所，实现市场功能、服务质量和国际影响力的全球标杆地位。这一蓝图对于提振市场信心，保障未来市场健康稳定发展有重要的意义。

其次，《意见》中关于期货市场对外开放的问题备受关注。文件强调有序拓宽商品期货市场开放范围，并稳步推进对外开放，尤其在金融期货方面，提到“稳慎发展”的基调。这延续了以往的监管思路。

金融期货对外开放具有必要性和可行性。吸引外资机构投资者需要提供有效的风险管理工具，否则难以吸引其参与市场交易。从技术角度而言，许多商品期货品种已对外开放多年，效果良好。然而，金融期货市场在此方面一直未有实质性进展。这次《意见》提到金融期货考虑对外开放，显示监管层对此已有考虑和规划。

叶倩宁：《意见》明确反映了中央对期货行业发展的步伐。自2022年通过期货和衍生品法以来，法律制度进行了规范化，使行业有章可循。这为我们在决策时提供了法律依据。本次文件进一步明确了期货行业的发展定位和方向。

特别值得关注的是期货市场的对外开放。《意见》中提到，将有序推动符合条件的商品期货期权纳入对外开放品种，允许合格的境外投资者参与交易。近年来，中国期货市场的成交规模在全球位居前列，但开放程度仍有较大提升空间。自2018年推出首个国际化期货品种以来，目前品种数量已扩展至23个，但相较于市场总量，仍有增长空间。

进一步开放市场并完善基础制度，有助于国内期货行业与国际市场接轨。吸引境外投资者和外资流入将提高中国价格的国际影响力。境内外投资者共同参与市场交易和竞争，也将促进国内期货公司提升国际竞争力。通过引入外资，国内期货公司有机会学习其在交易和风险控制方面的技术风格，这将是提升自身水平的良机。 

南方财经：《意见》中有关“研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放”的表述备受行业瞩目，股指期货和国债期货纳入特定品种对外开放后，可能会对期货市场和外资期货机构带来怎样的影响？

韩乾：这一表述充分展现了我国在金融期货和衍生品市场对外开放方面的信心和决心。

目前，外资参与股指期货交易的主要渠道是通过合格境外机构投资者（QFII）和合格境外人民币机构投资者（RQFII）。在国债期货领域，对外开放仍处于初步探索阶段。仅在去年初，渣打银行获准成为首家参与国债期货交易的外资银行。因此，无论是股指期货还是国债期货，对外开放仍有较大的空间。

未来，如果将股指期货和国债期货纳入特定品种，将进一步吸引国际资金，提升我国期货市场的国际影响力。境外投资者可以更多地参与期货市场交易，并通过这些品种参与现货股票交易，带来资金增量以及不同的投资理念和策略，从而促进市场的多元化发展。 

此外，积极开放也能提升金融期货在全球的价格影响力，并带动现货股票市场的国际影响力。随着发展，我国股票市场可能逐渐成为全球投资者进行资产配置的重要场所，进一步提升我国在国际市场的定价权和话语权。

最后，实现金融机构对外开放也具有加速人民币国际化的重要战略意义。由于期货品种以人民币计价，外资参与交易需要使用人民币，从而在一定规模下大力促进人民币国际化进程。